欧盟贸易协议是糟糕还是美好的交易？
欧盟委员会主席冯德莱恩（Ursula von der Leyen）与美国总统特朗普（Trump）于7月27日在苏格兰会面，达成了两大经济集团之间的关税协议。这与美国和日本于数天前公布的税率一致，欧盟商品将被征收15%的关税，同时欧盟同意购买大量美国商品以及在美国进行投资。关键是，该协议维持了欧盟对美国进口商品的零关税。市场最初在7月28日如释重负的表现很快就减退，因为受更大影响的欧盟国家表示担忧，而一些评论员将结果描述为欧洲的“屈服”。无可否认，这协议乍看似乎非常不平等，因为美国提高了对欧盟商品的关税，而欧盟几乎没有任何反击。
动态反映与谁受影响
自4月2日美国“解放日”以来的一段时间里，我们对当前贸易谈判动态有了一定的了解。首先，美国海关统计数据似乎证实了部分关税被外国出口商吸收，部分被美国进口商吸收，而主要是由美国消费者承担，他们实际上经历了一次税收增加。
在这方面，尽管资产通胀（产生积极财富效应）和劳动力市场趋势对收入和就业提供了积极支持，但今年迄今为止，美国实际个人消费增长似乎已经完全停滞。总体而言，证据显示关税对美国经济产生了滞胀性，对世界其他地区来说则是通缩性。滞胀，即增长放缓和价格上涨并存，是经济政策中最复杂且最受限制的环境之一。
冯德莱恩提到，欧盟与美国之间的贸易盈余很大且不可持续，一些再平衡是无可避免的。我们无法确定这番言论是否出于真心还是在运用特朗普的策略，但无论如何，我们认为这是处理此事的明智方式。
宏观形势：没有贸易战而是再平衡
特朗普决心通过提高关税来增加美国政府收入。这是他的经济议程关键部分，旨在再平衡美国经济并摆脱长期赤字。这全球贸易再平衡隐含地聚焦中国。中国政府已经明确表示，每个主权国家都可以与美国签订双边贸易协议，但并不能以损害中国利益作为代价。如果其他国家最终对美国进口商品不征收关税，那么美国政府将很难辩称不能从“最惠国待遇”条款中受益。
市场已逐步消化贸易战所带来的影响。集体智慧可能是正确的，即不会爆发贸易战。然而，世界其他地区有机会继续向前迈进并支持友好的贸易框架。
干预美联储的危险性
更广泛地说，我们认为由美国财政部长贝森（Bessent）领导的再平衡战略，是为了通过增长经济来减少当前的公共赤字。这种减少赤字的方法需要私营部门再次借款并填补联邦政府缩减开支后的空缺。特朗普总统需要重启私营部门的新信用周期，而实现这一目标的前提是可负担贷款的提供，而这需要较低的利率。虽然美国总统重申他不想解除美联储主席的职务，但他提到联邦基金利率应该是1%，而不是目前的4.25%-4.5%。
这种逻辑的隐藏困难是，降低短期利率只有当长期利率也随之下降时才是有益的。在这方面，干预美联储的独立性将会很危险。就目前而言，我们看到三个关于维护美联储独立性制度的措施：
- 联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee）会议治理框架。它是一个去中心化的决策机构，由12位成员投票，包括7名理事会成员和5名地区储备银行主席；
- 国会的监督，参议院需要确认美联储主席和理事会成员提名；
- 传统市场力量，最终应能控制当前行政措施。
如果最后一个防护措施在鲍威尔（Powell）下年五月任期结束后发挥作用，长期利率上升（10年期美国国债利率超过5%）可能会成为打破市场局面的最后一根稻草。
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