在这个充斥着市场噪音的时代，真正的前瞻性投资需要配备纪律、深度和协作。在瑞士宝盛，我们的长期战略建基于一个核心过程— 年度《长期展望》。这不仅仅是一份预测，还针对全球投资分析严谨地综合相关概念。该过程由集团首席投资总监Yves Bonzon 领导，汇集策略师、经济学家、资产类别专家和区域专家，并结合外部洞察和持续的客户交流，从而识别塑造未来十年发展的结构性力量：

推动2026年及未来市场发展的六大资本市场趋势

趋势1：从G7政府债券转向私人资产负债表

基本上，投资就是参与构成市场经济支柱的私人和公共部门资产负债表的融资。这些资产负债表之间的关联度甚高，因为一个主体的负债是另一个主体的资产。因此，成功的投资需要深入理解系统中资产负债表的健康状况及其互相的影响动态。在全球金融危机后，美国私人部门经历了十年的持续去杠杆化且显著增强。因此，美国的家庭和企业资产负债表在今天的状况明显更好，家庭净财富自2007年以来已翻倍，而企业（尤其是美国大型上市公司）也受益于强劲的现金头寸和长期固定债务结构。

相比之下，公共部门的资产负债表在同一时期显著疲弱。美国政府持续出现顺周期性财政赤字，加上利率正常化，美国债务成本自美联储（US Federal Reserve）于2022年3月开始加息以来急剧飙升。如今，美国已达到一个临界点：其联邦债务的利息支出超过了国防开支。削减联邦赤字的努力一直十分有限，而在全球范围内，利率上升对公共财政的打击远大于私人部门。鉴于财政重整在政治上极为敏感，而增长战略又无法保证一定成功，受控通胀以及利用政府债务货币化推动法定货币贬值，似乎成为最有希望的政策选择。预期美国政府可能会采取压制性措施，例如就确保公共债务再融资能顺利进行锁定利率目标。这将为投资者提供了一个在政府债券以外进行分散投资，并将资本从公共资产负债表结构性转向私人资产负债表的动力。

趋势2：在美国科技板块持续主导表现的背景下，审慎多元化是关键

美国科技公司在当前创新超级周期中，仍然处于创造股东价值的前沿。然而，尽管人工智能（AI）工具的收益影响全球企业，但如果资本支出（Capex）周期崩溃，其下行风险将高度集中在美国。从历史上看，美元牛市周期通常伴随美国股票表现优异，而美元熊市周期则有利于非美国资产。尽管关于美元作为储备货币地位的争论反复持续，但尚未出现可取代美元的替代品。近期旨在重新平衡全球贸易体系的政策转变削弱了美元走势，但并未损害美国资产，而美国股票仍在吸引国际资本。只要国际投资者继续将美元回流至美国股票，这一动态仍会强化美元的韧性。

在此背景下，问题仍然是，美国主要科技公司能否在这一加速创新时代继续保持市场领导地位。AI热潮的特点是资本密集型模式，因此引发了市场对其未来盈利能力和泡沫风险的争论。正如美国橡树资本管理公司（Oaktree Capital Management）联合创始人兼联席董事长Howard Marks指出，仅凭估值很少能解决这一争论。相反，企业和投资者行为的变化才是更好的临界点指标。我们认为，现在不是低配美国主要科技股的时候，并且认为非美国投资者应继续将其美国股票敞口集中于真正卓越的企业，即那些在其他发达市场无法找到的公司，并在可能的情况下实现多元化。

趋势3：欧洲的财政转向推动价值复苏

欧洲的长期停滞在近年的经济史上一直被视为已尘埃落定。然而，最重大的财政政策转变却发生在这地区上，德国在财政和国防政策上的逆转，重新点燃了人们对欧洲重振工业基础，聚焦启动经济引擎的信心。德国出台“财政火箭炮”以及“债务刹车”的政策改革，加上欧盟承诺投入1万亿欧元用于国防开支，标志着其采取与过去不同途径的决心 — 欧洲脱离正统财政主义。

自新冠疫情导致的市场崩盘以来，欧洲的价值型股票— 以银行为首— 表现优于成长型同行。尽管政治脆弱性和老化的基础设施仍是警示因素，但当前的起点颇具吸引力。

趋势4：印度和中国在新兴市场股票领域脱颖而出

随着“美国例外论”主义接近关键的转折点，全球多元化重新引起投资者的关注。印度和中国尤其具备从长期结构性顺风中受益的良好条件，并继续是我们在新兴市场股票领域的首选战略市场。就印度而言，其长期增长潜力非常突出—受益于有利的人口结构、不断壮大的中产阶级、不断提高的人均国内生产总值（GDP）水平，以及强劲的国内消费（占 GDP近 60%）。与大多数以出口驱动的新兴市场经济体不同，印度在一定程度上免受全球经济周期影响，使印度股票成为发达市场股票的重要补充配置。

趋势5：黄金和数字资产等“系统外”资产的需求增加

“系统外”资产，即那些位于中心化金融体系外的资产，其吸引力持续增强，黄金连续第二年位居资产类别表现排名的榜首印证了这一点。

与以往黄金走强的阶段不同，这次基本上缺乏以往通常出现的传统驱动因素（如美国实际利率下降和投资者风险厌恶情绪上升），表明了一个新的投资格局正在形成。支撑这一趋势的两大结构性力量是：政府资产负债表疲弱，以及西方政府日益将中心化金融体系工具化并用于制裁目的。非西方资本池（包括各国央行）正在重新配置至免受西方控制的资产，推动对贵金属（以黄金为首）以及数字资产的需求。当投资者更关注资本的收回而非资本的回报时，持有“系统外”资产所需的溢价将缩小。

趋势6：瑞士资产 — 价值储存

在一个多极化的世界中，瑞士资产— 以避险货币瑞士法郎为标的— 为投资者提供价值储存保护和提升投资多元化的选择。瑞士兼具稳定的制度和治理，保护股东权益，同时拥有竞争力强和以创新驱动的经济，在全球名义GDP中排名第 20，人均 GDP位列前五，同时是全球其中一个保持最低公共债务水平的国家。

这些特征强化了瑞士法郎的避险地位，同时支持了其长期升值趋势，这对外国投资者，尤其是来自货币波动较大的新兴市场的投资者而言是一大优势。瑞士法郎还为这类投资者提供了额外的保护，防止通胀导致的资本侵蚀。瑞士房地产和股票作为实物资产，更是对冲通胀的有效工具。

常见问题

1. 从 2026 年起，哪些投资趋势值得关注？

正在重新定义全球市场的六大趋势：

1. 从政府债券转向公司债券，因为投资者预期政府将采取压制性措施来管理债务成本、受控通胀以及法定货币贬值； 
2. 美国科技主导地位持续，由人工智能资本支出驱动，但取决于能否成功实现这些投资的货币化； 
3. 欧洲财政复苏，由德国的支出激增和欧盟的国防承诺引领，价值型股票将从中受益； 
4. 透过新兴市场实现多元化，印度和中国在挑战之下仍展现强劲的结构性增长信号； 
5. 黄金需求的增长，由寻求“系统外”资产的非西方投资者所推动，以规避西方控制的金融体系； 
6. 瑞士资产吸引力增强，瑞士法郎、瑞士股票和房地产在多极化的世界中提供稳定性和通胀保护。

2. 政府债券未来能在投资组合中发挥什么作用？

各国政府正面临巨额财政赤字和更高的利率，使债务管理更加困难。削减开支或提高税收来解决问题在政治上极具挑战，而加快经济增长能否解决问题也没有保证。因此，许多政府可能选择容许更高的通胀，或通过印钞来降低债务的实际价值—这一举措会逐步侵蚀现金和固定收益投资（如政府债券）的价值。

在这种环境下，我们预计越来越多投资者将从政府债券转向私人资产负债表融资—例如股票和公司债券—这些资产在长期内更具增长潜力并能更有效地保护财富。

3. 美国科技股会继续跑赢全球市场吗？

自人工智能热潮兴起以来，美国科技巨头已从轻资本模式转变为资本密集型商业模式。随着资本支出飙升和股值上涨，投资者开始担心泡沫的出现。尽管市场条件日益具挑战性，我们认为目前尚未到达由人工智能周期驱动的美国主导牛市的临界点。现在可能不是低配美国主要科技股的时候，尤其考虑到它们的盈利能力和强大的企业实力，尽管其在未来对美国市场超额表现的贡献可能会面临更大的挑战。

4. 黄金价格是否已经触顶？

近年来黄金价格显著上涨 — 尽管部分受投机需求所影响 — 根本上仍受到结构性需求的支持，尤其是受非西方央行对实物黄金作为金融工具的需求所推动。鉴于西方政府对利用资本市场进行没收或制裁表现出强烈意愿，我们因此需要以“系统外”资产的结构性需求将进一步增加为假设基础情景。