自战争爆发以来，若是一位股票投资者从未重新审视过自己的投资价值，仅凭市场表现，恐怕很难推断出中东地区在这段时间里究竟发生了什么 — 除非其投资组合中直接或间接涉及了石油和天然气相关投资。自伊朗战争开始以来，标普500指数和纳斯达克综合指数均已完全收复失地，并不断刷新历史纪录。全球股市也紧随其后，年初至今的表现依旧强劲。

尽管短期市场情绪有所回暖，但此时改变投资组合方向，全面回归高风险偏好模式，仍为时尚早。目前，我们局势再度升级的可能性依然存在，且政策不确定性远超当前停火所暗示的短暂时间窗口。在此情景下，市场波动可能持续高位运行，风险溢价也容易受到突然重新定价的影响，这使得战术性投资组合调整的盈利操作比正常条件下更为困难。我们必须避免进行纸上谈兵式的地缘政治预测。

应对外部冲击：如何布局您的投资组合

从定义上来说，外部冲击是暂时性的，而非稳态条件。在大多数情况下，一旦对冲击的初始情绪反应消退，便会重新步入经济扩张阶段。在极少数情况下，冲击的严重程度足以改变全球增长和通胀的轨迹，最终引发经济收缩或通胀飙升。在当前形势下，投资者主要担忧的是，能源供应链的中断可能会持续较长时间，以至于在全球范围内对实体经济产生不利影响。从投资角度来看，只要无法对未来走向得出明确结论，最明智的做法就是保持既定航向，在投资组合中维持中性的风险。当市场前景能见度较低时，投资组合应有的退守位置是其战略性资产配置，而非转向现金。从定义上说，一个有效的战略性资产配置应经过精心校准以确保其可行性，即足够稳健，能够承受包括地缘政治动荡时期在内的各种市场环境。

通过在三月中旬调整对标普500指数的股票对冲，我们遵循了这一原则，使我们对股票的立场更趋中性。需要说明的是，我们系统性地运用部分对冲来微调投资组合中的股票风险。通过这种方式，投资者可以在股票上保持小幅超配，并通过期货或期权对冲超额风险，而非在结构上投资不足。在市场稳定和牛市阶段，这一策略可能会略微降低表现几个基点，但只要我们保持充分投资，整体回报依然可以颇具吸引力。大多数时候，保持充分投资是值得的。通过直接出售资产来降低投资组合风险，需要有一个有说服力的内生性看跌理由。

黄金仍然是投资组合中的核心对冲工具

与此同时，我们当前投资组合配置与战略性资产配置之间存在一个显著偏差，就是超配黄金。对于这一持仓，我们依然感到合适，因为黄金继续受到若干结构性因素的支撑，特别是西方资本市场的“武器化”以及G7（加拿大、法国、德国、意大利、日本、英国和美国）政府债务水平的不断攀升。换言之，黄金仍然是对冲G7法定货币持续贬值的关键工具。同样值得强调的是，黄金在央行外汇储备中的占比正接近30%，这是30年来首次超过美国国债的持有比例。尽管如此，当前的盘整阶段可能还会持续一段时间，因为黄金在美元流动性需求急剧上升时，正如近期战争爆发时所见，仍容易遭遇获利回吐的压力。

在当今地缘政治环境充满诸多未知因素的情况下，有一个事实是不容置疑的：伊朗战争再次证明，第二次世界大战后由美国主导并基于规则的世界秩序已不复存在。随着主要经济体在众多领域将自给自足视为国家安全问题，掌控关键资源通道的战略要点 — 如霍尔木兹海峡 — 被“武器化”的风险越来越大。没有一个全球大国能在缺乏强大的国内工业基础和安全的供应链的情况下，维持无可争议的军事主导地位。

全球多元化投资依然至关重要

尽管短期内欧洲和新兴市场受能源价格上涨的影响尤为突出，但我们认为，市场不会重回2024年底之前美国资产占主导地位的局面。当前美国资产表现出的相对强势很可能只是暂时的，这反映的是当前能源危机所引发的特殊状况。随着这些情况逐渐回归常态，我们预期相对表现将重新偏向非美股票、贵金属以及战略性大宗商品和资源，这与今年1月和2月观察到的市场动态类似。观察美元走势，已经能看到这一逆转趋势的初现迹象。美元指数已回落至99水平以下，基本抵消了3月以来的涨幅。从历史背景来看，自伊朗战争爆发以来，美元升幅在2%-3%之间，与类似的地缘政治事件相比，这一涨幅相对温和，因为市场对美元的避险地位一直存在疑虑。