‘必须’要有耐心

很多人都倾向于不断行动，特别是在社交媒体盛行的今天，这种倾向愈发明显。我们总觉得如果不做些什么，就会错失良机，特别是在投资和金融市场方面。资产管理专业人士中，这种问题尤为突出。许多人不行动就会感到内疚。然而，我们认为目前市场并无提供明显机会让我们进行资产配置。

我们在此总结一下原因，并同时强调我们的观点是基于投资组合中默认投资是基本原则。换言之，在缺乏充分理由的情况下，我们会将风险预算调整至接近作为基础的战略性配置，而非躲避在无风险资产中。请紧记，现金是一种战术性资产，而非战略性资产。这正是我们目前的策略，在2024年上半年也取得了相当好的效果。

随着我们步入2024年下半年，耐心显得尤为重要。我们将保持投资，并维持一定的灵活性，以应对未来几个月市场可能出现的剧烈波动。

经济正在复苏

最新的美国就业数据表明，在经历了20年代初的疫情和乌克兰战争的冲击后，美国经济正在逐步复苏。华盛顿和法兰克福就未来关键的利率举措争论仍在继续。

我们对目前的环境有以下几点看法：

• 首先，一个利率正常化为5%和4%的经济体可以毫无问题地持续增长。
• 其次，当美国股市指数和黄金价格处于历史高位时，我们对美联储（US Federal Reserve）处于限制性领域的说法表示怀疑。
• 第三，七国集团的央行已经成功摆脱了零利率甚至负利率的困境，并且绝不希望回到那种状况。

央行官员们认为资金再次具有价值或成本（取决于借出还是借入）是更为健康的状态。综上所述，我们认为投资者调整对降息可能性的预期，是发达经济体和市场风险资产价格走向正常化的总体趋势的一部分。在美国，要进一步将通胀率降至2%确实很困难，但这已经反映在我们的长期展望中。我们认为新的正常物价通胀率在这十年中将平均为3%，而非2%，这主要是由于随着婴儿潮一代步入退休年龄，西方劳动力市场发生了结构性变化。

美国公共部门和私营部门资产负债表呈现分化

尽管经济正在复苏，但美国私营部门和公共部门的资产负债表分析揭示了两者之间的结构性分化。在家庭方面，疫情期间积累的非自愿储蓄已经耗尽，但个人资产负债表总体上仍保持稳健。虽然美国中等收入阶层出现了一些压力，但他们仍然受益于有利的劳动力市场，包括工资增长。企业部门因行业和细分市场的不同而情况各异，但整体上是健康的，尤其是对于标普500指数中的大型上市公司而言。这些公司受益于利率的上升，这在货币紧缩周期中是前所未有的现象。然而，公共部门的情况却截然不同。赤字一直堆积，债务持续增长。最重要的是，随着利率的正常化，偿债成本急剧上升。因此，公共部门的资产负债表压力日益加大，而私营部门却依然保持健康与平稳。

政治与地缘政治因素是不确定性的主要根源

尽管私营部门环境相对有利，但政治与地缘政治依然是主要的干扰因素。在此，我们不对当前多极化的地缘政治背景作深入探讨。由于七国集团以外的投资者正寻求能分散风险并抵御西方潜在制裁影响的资产，黄金的需求如预期般呈结构性增长。就本土层面而言，印度和欧洲议会的选举结果虽然在初期得到了市场的平稳接纳，但中期来看却加剧了不确定性。欧洲政治向极右翼转向可能成为其重大转折点。受20年代初期通胀冲击影响，老龄化的人口正逐渐疏离传统的中间党派，寻求新的出路。在美国，倘若特朗普（Donald Trump）在11月的总统大选中落败，那么社会争议与动荡的风险将会显著增高。倘若他胜出，其经济政策 — 例如可能的减税措施和提高进口关税 — 有机会进一步冲击本已受利率上涨及偿债影响而表现疲软的美国国债市场的稳定性。