本周，达沃斯的舞台虽已落幕，但权力博弈转向了国内。在美国，围绕移民政策的抗议继续发酵，而更切实的风险也正在浮现：劳动力供给受限导致经济增速放缓，部分政府部门停摆会引发政治反弹。  

日本方面，货币政策正常化向全球金融市场释放出一些不稳定的信号。在英国，工党内部对领导层更迭的制约提醒人们，即使是制度相对稳健的民主国家，政治精力同样更多地用于应对国内民意。

政治噪音升高，实物资产上涨

国内政治议题之所以重要，是因为一些在国际舞台上引人注目的事件，似乎更像是转移注意力的手段。然而，投资者仍必须考虑到这些事件的后果。黄金突破5,000美元大关，是最清晰的风向标：当政治噪音升高，投资者自然会转向无法随意印出来的资产。相比之下，原油价格相对平稳  —  委内瑞拉的原油供应与欧佩克+的稳定市场信号抵消了伊朗方面的风险。与此同时，白银价格持续上涨，突破每盎司100美元关口。当前市场由资金流向主导，基本面退居次席；白银俨然走出了“特立独行”（Trump of all trades）行情，几乎完全按照自己的节奏运行。

全球最大经济体中的强劲势头也正在塑造实物资产的整体形势。事实上，在戏剧性政治事件引发表面上的波动时，其中还隐藏着一个出乎意料的美国强劲增长故事— 这一趋势持续对抗悲观预期，并重新定义市场对2026年的展望。

美国经济增长：几乎未见疲软迹象

2026年迄今，美国经济数据普遍超出预期，这促使我们修正了此前对其全年经济增长的谨慎展望。好于预期的增长背景为美联储本周暂停货币宽松提供了又一论据。联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee, FOMC）内部对货币政策的巨大分歧，以及来自外部的政治压力，也进一步支持暂停降息。我们预计劳动力市场的疲弱态势将在2026年持续，通胀将有所缓解，这将使美联储能够在2026年上半年进一步将联邦基金目标利率下调50个基点。

迄今为止，消费者面临的不利因素 — 包括相当于消费税并压制消费者情绪的进口关税、医疗保健等福利支出的削减以及陷入停滞的劳动力增长 — 对私人消费产生的负面影响低于预期。美国消费者继续减少储蓄，而受益于股市和房价上涨的富裕家庭则继续推动消费增长。

与此同时，更宽松的金融环境为未来几年的增长提供了正向动力，并有助于经济衰退风险维持低位。我们预计2026年私人住房投资将有所增长，从而抵消劳动力和消费增长放缓带来的增长阻力。我们将美国2026年和2027年GDP增长预测分别上调至2.6%和2.0%，高于此前预测的2.1%和1.9%。增长动力从消费及就业向投资的转变降低了通胀风险，我们仍预计2026年通胀将放缓至2.6%。

为何白银已成为“特立独行”者？

白银突破三位数关口后，上涨的趋势仍在延续。传统利好因素方面，美元与美债收益率确实在走低，但其幅度不足以解释白银自上周初以来高达20%的涨幅。白银似乎已经成为“特立独行” 者 — 发展出自己的一套逻辑，正在按照市场参与者的期待，冲击三位数关口。

在我们看来，当前价格已不再反映白银的内在价值，背后是市场上囤积者与跟风者的购买意愿。鉴于白银市场规模较小，推动价格上涨所需的资金并不多。我们仍认为，资金流动而非基本面，正牢牢占据主导地位。新兴经济体对白银的兴趣正在上升，土耳其便是典型案例。这种趋势还能持续多久？价格还能上涨到多高？中国交易者将在2月中旬进入农历新年假期，交易所将关闭两周。这可能成为检验白银市场的重要节点，届时短线交易者在价格上涨中的作用将显现出来。

在此之前，市场动能仍将保持强劲。整数关口将成为下一目标，这意味着技术分析比基本面分析更适合用来评估市场。当前不存在阻止价格升至每盎司125美元或150美元的基本面因素。高价最终会破坏需求，但需要一定时间才会显现。白银的工业用户将寻找替代方案，中国光伏组件制造商已经宣布相关措施；对价格敏感的珠宝买家则会选择减少消费。

参与这轮历史性上涨的投资者应意识到，银价上涨到某个阶段，终究会回落。从基本面角度，只有当美元长期贬值、全球普遍丧失对美元作为储备货币的信任时，当前的银价上涨才合理。尽管我们看淡美元，但这种情形仍然不太可能出现。

投资者应关注什么？

除了白银和美国增长的头条新闻外，投资者还需要关注各大央行的动向和财报季。美联储预计在周三（1月28日）维持利率不变；其前瞻指引的重要性不亚于利率本身。随后是加拿大和巴西央行，以及欧洲央行的表态。接下来才是真正推动市场的因素：财报。第一批发布的业绩整体稳健，业绩指引呈现出季节性偏谨慎的特点，大型科技股预计将再次主导市场节奏。

我们的持仓仍聚焦实物资产黄金，以及对实物资产的权益，即股票。然而，个股的相关性降至历史低位，意味着获取超额收益的关键是选股能力，而非追踪指数。