全球经济正在适应本轮能源冲击—冲击影响实际正逐步消退，并未进一步升级，尽管油价大幅上涨，实际经济增长仍保持稳健。国防、供应链、能源转型以及人工智能基建领域的投资大幅增加，持续支撑经济增长。
本轮资本支出扩张的部分资金来源于各国政府增发债券，全球经济由此告别过去二十年所特有的“储蓄过剩”，逐步迈入资本稀缺阶段。我们的经济学家将这一转变概括为从“储蓄过剩”到“资本争夺”。这种转变从结构上降低了基准债券收益率的下行压力，同时支撑通胀压力持续存在。
2026年下半年投资布局：我们的关键投资主题
股票
我们维持对全球股票的乐观立场。美国股票受益于强劲的盈利增长与人工智能发展势头，亚洲—尤其是中国与日本—本身处于人工智能产业价值链重要环节。印度股市具备长期上行潜力，新加坡、瑞士提供防御性优势。相较于德国与法国，我们现阶段更看好西班牙与意大利，两国银行股及电气化相关公用事业行业的占比较高。行业层面，通信兼具人工智能驱动的增长性与现金流韧性，部分金融与医疗保健行业也存在配置价值。主题投资方面，我们看好有望受益于投资支出增加的行业，包括清洁能源与传统基础设施。
固定收益
通胀预期趋于平稳以及油价后续大概率走低，利好该资产类别，而当前收益率水平能有效缓冲利率上升对总回报造成的冲击。我们因此采取增持久期的策略，但会配合战术调整。我们重点关注投资级公司债券，可利用以英镑计价的债券优化投资组合的多元化结构。我们还看好新兴市场债券，无论是硬通货币还是本币计价，均具有可观的实际收益率，其中硬通货币债券可作为核心配置。风险偏好较高的投资者，可择优布局高资质发行人的次级债，也可选择高收益债，次级债在资本结构中的偿付次序较低，损失吸收风险较高，高收益债则提供较高的信用风险溢价。
货币
美元现阶段受避险需求、加息预期、人工智能投资热潮以及美国净石油出口国地位的支撑，但经常账户资金外流与不可持续的财政状况，预示美元或再度下行。一旦能源与经济增长方面的逆风消退，欧元在长期内可能会受惠。我们也看好澳元与挪威克朗，原因是收益率较高、大宗商品提供支撑以及本国央行货币政策偏紧。英镑也提供有吸引力的收益率，但财政风险与政治不确定性令市场情绪承压。对于新兴市场货币，拉丁美洲货币提供有吸引力的套利收益，但需警惕财政风险。
贵金属
我们更看好黄金，各国央行的结构性需求与避险买盘对金价构成持续支撑。白银在经历了两年上涨后价格已处于偏高水平，因此我们保持审慎立场。
另类投资
在利率上升与估值不确定性的背景下，私募市场增速放缓。因此，管理人的选择仍至关重要。在私募股权领域，我们看好具备强大执行能力、能通过改善运营创造价值的管理人。私募债务，尤其是欧洲直接贷款，因其收益水平、多元化潜力及浮息属性，仍具有吸引力。私募基础设施具有潜在的抗风险能力，其现金流与通胀挂钩，并受到人工智能、清洁能源等结构性趋势的支撑。在对冲基金领域，多元策略与低波动性策略有助于资本保值和分散风险。
重要问题解答
油价后续将如何影响通胀与利率走向？
油价波动仍会影响通胀，并使各国央行保持谨慎，但相较以往，油价对经济增长的威胁已经下降。背后原因是电气化与能源效率提升对经济的拉动作用日益增强，推动全球经济对石油的依赖程度降低。油价需要进一步大幅上涨，才会对经济活动造成实质性损害。简而言之，油价上涨虽逆转了市场此前的降息预期，但不太可能引发经济衰退—除非爆发全面石油危机，但这并非我们的基本假设。
美元贬值的说法是否仍成立？未来哪些因素会推动美元贬值？
我们认为美国并没有刻意令美元贬值的策略—相反，维系美元储备货币地位符合美国自身利益。此外，伊朗战争爆发后油价上涨支撑了美元，因为美国已从能源净进口国转变为净出口国。我们认为，美元更有可能由于结构性失衡与货币储备多元化而逐步走弱。
日元、人民币、瑞士法郎等主要货币的前景如何？
日本央行（Bank of Japan）利率正常化进程缓慢，能为日元带来的升值空间有限，而日本当局已做好准备，一旦日元进一步贬值，将果断出手干预。人民币目前被低估，起到区域锚定作用，而中国人民银行会控制人民币升值节奏。最后，瑞士法郎维持强势，但受到瑞士央行（Swiss National Bank）入市干预的制约。
大宗商品超级周期是否依然存在？
大宗商品目前正处于超级冲击阶段，而非超级周期，因为市场不具备超级周期所需的供应持续受限、需求增长强劲以及成本压力普遍上升等条件。值得注意的是，能源行业在应对伊朗战争带来的冲击时，展现出了强劲的创新能力。但外部突发冲击与经济周期更迭，必然会导致这类资产持续波动。
在近期的地缘政治紧张局势中，黄金作为避险资产表现平淡，现阶段配置贵金属还符合逻辑吗？
在众多贵金属中，黄金仍值得关注。有悖直觉的是，在地缘政治冲击期间，当美元走强时，金价往往会下跌。伊朗战争也不例外—尤其是在前期黄金交易拥挤的情况下。长期来看，黄金基本面仍对价格构成支撑。