美国的《高级贷款专员意见调查》（US Senior Loan Officer Opinion Survey）显示，银行开始踩刹车。美国小银行的困境进一步加重了它们收紧银根的压力。这一次危机的核心似乎是商业地产。欧洲的贷款增速也在放缓，但考虑到欧洲加息较慢、节奏减缓，贷款增速的回落与美国相比有一定的滞后。

然而，银行“刹车”和“信贷增速放缓”并不意味着经济在短期内会直线下滑。我们预计总体影响将在今年晚些时候甚至2024年才显现出来。原因在于美国消费者的负债水平与2007年相比已经大幅下降，并且目前仍持有疫情后积累的大量现金，因此利率敏感度较低。在欧洲，银行监管更严格，银行存款的黏性更强，但效果与美国类似，即经济韧性都更为强劲。即使本周欧佩克+匆忙减产，也不代表全球经济会立刻衰退，只说明能源市场的供应充足。

与货币政策滞后性形成鲜明对比的是，全球投资者的情绪在3月中旬时已经进入“直线下滑”模式。仍看涨股票的投资者比例目前接近五年低位，基金经理调查显示，现金持有量大幅上升，因此触发了逆势买入信号。因此，勇于尝试的投资者在短期内有很多机会。我们认为应关注有扭亏为盈潜力的优质股或成长股。

欧元区通胀：欧洲央行仍然面临政治压力
通胀正在降温，尽管速度比大家期待的要慢。在欧元区，由于能源价格下跌，3月份通胀整体上有所缓解，但食品价格继续飙升，服务价格仍居高不下，不容乐观。此外，非能源类商品价格的涨势在过去几个月中仅有些许放缓。因此，央行尤其是欧洲央行（European Central Bank）仍面临政治压力，要求其在抗击通胀方面采取更多行动。

信贷增长已经显示出明显的放缓迹象，表明央行已经采取了足够的措施。但目前公布的通胀数据似乎又在显示欧洲央行并未采取足够的措施以致未能降低通胀。但是后者忽略了一个事实，即从政策利率上升到信贷活动放缓，再到经济增长减弱，并最终导致通胀下降的传导机制存在超过12个月的长期滞后性，并且高度依赖于银行体系的状况。

最近公布的2023年2月贷款和信贷数据表明，所有类别的贷款增长均已经出现整体放缓，企业的三个月期贷款增长已连续第二个月下降。包括抵押贷款在内的家庭贷款增长也已明显放缓，但是仍处于扩张态势。这清楚地表明，欧洲央行已经在实施限制性的货币政策，进一步收紧货币政策的力度应该适度，以避免货币政策的过度收紧。

敬请注意，鉴于本月的春季长假，下一期《研究周报》将于2023年4月17日发布。