贸易争端：徘徊于关税升级与达成协议之间

美国设定的7月9日达成90项贸易协议的最后期限日益临近，但迄今只有英国和越南明确同意达成协议，与其余国家的谈判仍在进行中，进展尚不明朗。预计特朗普总统（President Trump）将大幅升级贸易争端，原因在于与中国和欧盟等重要贸易伙伴的谈判进展缓慢，可能需要通过施压迫使对方在后续谈判中让步。企业、消费者和金融市场似乎选择忽视或淡化冲突可能升级的风险。

“美丽大法案”：经济和财政上的影响

从经济角度来看，该法案难以实质性促进经济增长，但会有助于避免财政悬崖，因为未来数年整体财政赤字预计将保持在6%的高位区间。只有赤字扩大才能产生正向财政刺激。因此，鉴于持续的高赤字以及存量债务和高利率带来的巨额利息负担，财政担忧短期内不会消散，这实属意料之中。

财报季将成为检验企业应对日益复杂的政策环境能力的关键试金石

当前标普500指数的盈利增长预期已从三个月前的近10%下调至5.9%，而欧洲斯托克600指数的盈利增长预期则从约8%大幅降至1.2%。导致盈利预期下修的主要板块集中在大宗商品相关板块，尤其是石油天然气及物料板块，以及周期性消费品和工业等周期性板块，这些板块尤其容易受到关税的影响。

尽管盈利前景整体趋弱，但从盈利角度来看，整体态势似乎更为有利。预期下调降低了业绩超预期的门槛，尤其是定价能力与成本控制能力更强的板块。科技板块，尤其是“科技巨头”再次成为盈利增长预期的主要驱动力。当前市场共识仍然认为，到2026年第二季度，信息技术板块与整体市场之间的盈利差距将收窄，这表明市场广度有望进一步拓宽。

展望未来，投资者的关注焦点将集中在企业业绩指引及其对关税相关成本压力的管控能力上。根据美联储（US Federal Reserve）的最新调查，企业预计将自行消化约50%的关税成本，而高盛预测这一比例仅为 30%，剩余部分将转嫁给终端消费者。值得关注的是，许多企业已在关税政策实施前提前囤积库存，这或将在短期内为利润率提供缓冲空间。

货币：美元走低；瑞郎面临干预风险

截至上周，美元延续跌势，美元指数跌破97关口，创2022年2月以来的最低水平。美元走弱并非受数据驱动，而是源于投资者持续在美国资产之外分散投资的行动，这一行动持续至二季度末，导致美元表现不佳，跌幅超过7%。随着”美丽大法案”在国会获得通过，特朗普政府巩固了高额预算赤字和不可持续的债务路径。

这些财政政策风险恐难恢复投资者对美国资产的信心。此外，关税达成的最后期限将于本周到期，可能会加剧市场波动。我们认为美元近期的跌势完全符合我们对美元将进一步全面走弱的长期预测。在避险货币方面，瑞士法郎仍然是美元疲软的主要受益者。然而，瑞士央行（Swiss National Bank）被迫干预的压力明显上升。本周若与美国达成贸易协议或可提供一定回旋余地。此前为避免被指控操纵汇率干扰贸易谈判，瑞士央行一直不愿出手干预。

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