美国总统特朗普（Trump）对来自90多个国家的进口商品实施的新关税已经生效。这些关税意味着将外国商品带入美国的公司必须向政府支付税款，专家们认为这些公司可能会将成本转嫁给消费者。关税所带来的真实负担取决于特定产品的豁免、叠加措施以及各国对美出口商品的具体结构。有效关税税率量化了经特定产品豁免调整后、按各国2024年对美出口商品结构进行加权计算的最新关税附加负担，并在下面的图表中显示。

美国通胀：关税效应初现端倪

就业增长放缓叠加消费者信心低迷，导致消费需求减弱，物价上涨更加困难，美国通胀可能趋于下降。与此同时，占通胀权重超三分之一的租金涨幅正在放缓，预计还会进一步回落。通胀率仍接近3%，而非央行2%的目标，主要原因是被征收高额关税的进口消费品价格上涨，以及被征收关税的中间产品成本上涨推升了本土商品价格。我们预计这些抵消因素将持续数月，因为关税对通胀的影响将会缓慢传导，就像消费税一样。

就业增长放缓叠加消费者信心低迷，导致消费需求减弱，物价上涨更加困难，美国通胀可能趋于下降。与此同时，占通胀权重超三分之一的租金涨幅正在放缓，预计还会进一步回落。通胀率仍接近 3%，而非央行 2% 的目标，主要原因是被征收高额关税的进口消费品价格上涨，以及被征收关税的中间产品成本上涨推升了本土商品价格。我们预计这些抵消因素将持续数月，因为关税对通胀的影响将会缓慢传导，就像消费税一样。

我们预计，关税导致的消费价格上涨将是暂时的，因为缺乏消费补贴支持，美国消费者难以在维持其它商品和服务支出的同时，持续承担关税商品的高溢价。高通胀将明显压制美国消费支出，预计待2026年推升商品价格的关税效应开始消退，通胀将开始进入下行通道。

按照去年的美国进口额测算，迄今为止实施的关税将产生每年约5,400亿美元的关税支出。受关税和消费需求放缓影响，美国今年的进口量可能会有所下降。截至7月份，关税占国内生产总值比重已上升0.7%，而新关税实施后，该比例可能上升1.4%，预计大部分成本将由美国消费者承担。

瑞士：美国关税加重经济压力

近期关税升级对瑞士出口行业构成打击，尤其是对那些高度依赖美国市场的行业。美国对欧洲合作伙伴征收的更优惠关税（欧盟15%，英国10%）进一步削弱了瑞士企业在美国市场的竞争力。医药产品约占瑞士对美出口的50%。由于“对等”关税将其豁免，美国对瑞士的实际平均关税目前约为20%。因此，尽管关税给瑞士经济带来更多阻力，但制药行业豁免暂时减轻了压力。然而，关税可能导致瑞士未来一年的国内生产总值减少0.2%至0.4%。因此，我们将瑞士2025年的增长预测下调至1.0%（此前为1.2%），并将2026年的增长预测下调至1.2%（此前为1.4%）。此外，对药品征收关税的风险也相当高。针对药品潜在关税的专项调查已经启动，特朗普总统最近表示，关税将很快实施，并可能在未来18个月内达到250%。如果对制药行业征收关税，经济损失将更加严重。

由于目前形势瞬息万变，瑞士央行（Swiss National Bank）可能会暂时观望，待关税对国内物价稳定的影响明朗化再采取行动。瑞士央行在6月的会议上表示，实施负利率的门槛很高。近期的通胀数据显示通胀短期内将趋于稳定。尽管贸易紧张局势的升级增加了瑞士央行不得不将其政策利率降至负值的风险，但我们预计瑞士央行不会仓促应对，并维持未来12个月政策利率不变的预测。

这对投资者意味着什么？

我们预计贸易冲击对全球经济增长的拖累有限。至于通胀，其影响可能呈现不均衡且短暂的态势。部分通胀效应最早于本周二美国发布的最新通胀报告中可见一斑。积极信号在于，关税虽然有所上涨，但围绕关税的不确定性有所下降。因此，一场相对博弈已经开始，关键在于衡量各经济体受美国政策冲击的程度。综合受影响的出口量占比和对美国的出口规模，中国、巴西和瑞士面临的压力最大，而墨西哥、加拿大和台湾相对损失小于竞争对手。

从市场表现来看，区域分化已十分显著，并且早在“关税强人”开始搅动市场之前便已蓄力。过去几个季度，欧洲优质股表现显著落后于整体市场，而价值股继续表现亮眼。这与美国形成鲜明对比，在美国，“超大型成长股”仍独占鳌头。对于全球投资者而言，这意味着继续增持欧洲的价值股，同时专注于拥有稀缺商业模式的美国公司。

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