美联储在杰克逊霍尔年会上竭力避免提供任何明确指引

美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）坚定地表示，不会在目前就是否希望进一步提高政策利率或利率是否已经足够具有限制性作出表态。此番表态显得相当鹰派，美联储在11月会议上加息的可能性增加。与此同时，鲍威尔强调美联储将在下次加息决策中谨慎行事。

货币市场反映出的美联储在9月份联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee FOMC）会议上加息的概率仍在25%以下。根据即将公布的经济数据（包括经济活动走弱和劳动力市场降温），预期美联储将会作出无需进一步收紧货币政策的决定。与此同时，我们认为2024年初降息的门槛很高，预计最早可能在5月份首次降息。

美国利率优势维持美元韧性

自7月中旬以来，美元较我们之前的预测，即3个月欧元兑美元汇率目标价1.12，已经大幅走强，目前已经达到1.08。背后的主要原因是美国经济数据较好，说明美国经济保持韧性，成功抵御了衰退，推动美国利率上升。

虽然我们认为美联储的收紧周期已经见顶，但良好的周期性环境可能会导致美国利率更长时间维持在高位。与此同时，对欧洲出口产品需求减少，欧元区面临周期性疲软，促使欧洲利率下降。

因此，2023年夏季以来趋于平衡的货币汇率驱动因素如今已经偏向美元。考虑到这一点，我们将3个月欧元兑美元汇率预测从1.12下调至1.10。

新兴市场硬通货币债券和亚洲投资级债券：评级下调至“中性”

去年年底给予新兴市场硬通货币债券的“增持”评级主要基于三大支柱：中国的重新开放、美元走弱和相对较高的油价。今年以来支柱实际上由动力变成了阻力。 由于利差收窄，我们认为目前的估值是公允的，因此将该板块评级从“增持”下调至“中性”。我们仍然认为，与全球高收益市场相比，新兴市场硬通货币债券的投资价值更高。我们继续减持全球高收益债券，因为该板块尚未反映出违约前景。

近期，我们将亚洲投资级债券的评级下调至“中性”，因为亚洲投资级债券信贷利差较紧，目前约为150个基点，定价接近完美水平。我们看好中国债券市场中的优质低贝塔信用债，但对中国政府刺激力度不足引发的下行风险保持警惕。我们给予“中性”评级的主要原因在于提示做好风险管理，因为风险和波动率可能会上升。另一个原因是美国国债收益率提供的缓冲和相对较高的总回报率。 鉴于中国房地产行业和融资前景。我们建议继续避开亚洲高收益债券。

股票策略：来自中国的影响有限

在经历了2023年前7个月的出色表现后，发达市场股市在8月份开始调整。最近这轮调整的原因之一是，人们越来越担心中国可能出现资产负债表衰退，并可能对全球经济和金融市场造成影响。

鉴于中国的资本账户相对上较为封闭，我们仍然认为经由金融市场的蔓延风险有限。此外，全球最大的股票资本市场对中国的直接营收敞口不到5%，我们认为风险可控。

美国的国内经济环境对美国股市的重要性高，美国股市的基础仍然稳固。最新的事态发展加强了我们对美国股票相对于欧洲股票的偏好。9月在历史上往往是股票回报率最低的月份，因此我们预计未来几周将维持波动趋势。 但我们认为仍可考虑选择合适的时机逢低买入，因为我们相信长期牛市依然不受影响。

黄金和白银市场对美联储的发表不为所动

然而，虽然美联储主席鲍威尔发表讲话，但黄金和白银市场对此几乎未作任何回应价格继续保持区间震荡，金价约为每盎司1,915美元，银价约为每盎司24.2美元。我们的观点保持不变，即美国经济增长、通胀和货币政策的前景是当前推动黄金和白银价格的最重要因素。经济衰退的风险已经明显减弱，对货币政策迅速转向的预期已经消失。

除非经济前景恶化导致货币政策迅速转向，否则我们预计避险需求将进一步减弱。因此，我们维持对黄金的“审慎”观点，这意味着下行风险大于上行风险。我们也维持对白银的“中性”看法，尽管银价在月中反弹之后看似有些昂贵，但我们难以用基本面因素对此加以解释。