美国财报季已经拉开序幕，当中美国最大的四家银行率先发布了业绩。重点是美国经济依然极具韧性，美国消费情况仍然良好，贷款损失处于可控范围内，银行系统没有承受过大压力的迹象。   

美国经济软着陆是最有可能的结果，对此我们也表示认同。对股票市场而言，这意味着今年盈利将保持稳健增长，尤其是在下半年。

美国最新通胀数据略高于预期，一些市场参与者因此担心这会影响到未来美联储的降息路径。我们认为没有理由改变此前的观点。如果剔除住宅等通胀黏性较强的成分，通胀的方向是正确的。未来的通胀数据将继续波动，因此美联储可能倾向于观望。我们的基线情景是美国将在5月份会议上首次降息，该预期未发生变化。

美国通胀：通胀波动不支持提前降息的预期

美国12月份通胀率有所上升，这降低了美联储提前降息的可能性。我们可以将美国通胀的小幅上扬视为一个信号，即通胀正在进入一个更加动荡的下行过程。通胀波动并不一定会改变美国通胀的下行趋势，但却为“通胀将以何种速度降至美联储所希望达到的2%水平”带来一些不确定性。

总体通胀率处于3.4%的水平，而核心通胀率（剔除波动性较大的食品和能源等价格组成部分）则为3.9%。通胀挥之不去，主要原因仍然是高企的住房价格通胀水平，另一方面，商品价格停滞不动，食品价格通胀则有所放缓。

公布的通胀动态似乎证实，2022年推动通胀走高的供需失衡已经不复存在。与此同时，通胀上扬也表明，去通胀的趋势仍存在一些不确定性。先前市场预期美联储将在2024年3月就开始降息，然而近期美联储官员却对此泼了冷水。

美元高收益债券：违约不会消失

今年，央行政策方向将进入新的周期，开始降息。在此情况下，债券市场的投资者想知道这是否会大幅减轻高杠杆企业的资产负债表压力，推动高收益美元债券继续跑赢大市。

历史上，政策利率见顶后，信用事件数量并不会突然大幅回落。诚然，在这一点上，历史规律可能具有误导性，因为和以往不同，这一回的首次降息预计不会是紧急状态下的无奈之举。然而，这也意味着与企业融资的关系最密切的中期收益率极有可能继续反映出较高的资本成本，而不会回到金融抑制区间。因此，我们预计违约事件不会消失，因为实力较弱的公司必然会在更长时间面临信贷成本高企的压力，从而抵消宏观经济良好带来的收益。

这对投资者意味着什么？

展望2024年，我们仍对银行板块持乐观态度，尽管利率呈下行趋势，并且市场预期各大央行将采取降息措施。就美国大型银行而言，我们预计净息差会受到一定程度的侵蚀，而地区性银行则可能在今年晚些时候受益于融资成本压力的缓解。

利率下降的前景增加了经济软着陆的可能性（尤其是在美国），因此贷款损失应保持在可控范围内，未实现的债券投资损失也在下降，从而支持账面价值的增长。

我们坚持采取年前制定的策略。避免高收益债券，因为风险回报率已经没有吸引力；关注长久期的优质债券，以锁定丰厚的收益率。在股票方面，我们仍然看好去年领涨的信息技术和通信板块，短期内，更看好防御股，而非周期股。