美国在所谓的“解放日”宣布大幅提高对贸易伙伴的关税，据估计，美国有效关税税率将从新政府上任前的不 3%提高到20%以上。大幅提高关税的主要原因是美国认为自身在贸易中受到了欺骗，表明其有意通过关税迫使各国进行谈判，达成更有利于美国的贸易协议。这反映在其对等关税的计算公式中，该公式并非基于各国对美国进口产品征收的关税税率，而是取决于该国对美国贸易顺差的规模。这等方式可能会使关税谈判复杂化，预计谈判可能会在未来3-9个月内持续拉扯，期间还将夹杂报复措施以及美国进一步的关税公告。虽然最终协议在大多数情况下可能达成比上周更低的贸易壁垒，但持续的不确定性将对全球增长造成阻力。

全球增长风险加剧

在美国，消费者将面临更高的物价，并可能因此削减支出，而政策不确定性也在抑制投资。我们已将美国2025年的增长预期从2.0%下调至1.6%，并将2026年的增长预期从2.3%下调至2.0%。在欧洲，关税将使出口部门本已疲软的前景更加恶化。我们已将欧元区2025年经济增长预期下调至0.6%（原为0.8%），2026年增长预期下调至1.0%（原为1.3%）。在瑞士，考虑到其主要出口目的地的增长前景恶化及其所面临的高关税，我们将瑞士2025年的增长预期下调至1.0%（原为1.3%），2026年增长预期下调至1.6%（原为1.8%）。对于中国，我们调整了季度增长模式，反映出第一季度增速较强，但第二季度和第三季度的增速将有所放缓。

如何驾驭当前市况

当市场不可预测时，投资组合更容易失衡。这时，在开始时所设定的投资目标能真正发挥效力：谨记您的目标，坚持您的策略，进行长期投资。应考虑的重要调整包括：

股票

“除盈利预测的下行风险外，只要不确定性持续存在，估值倍数仍将继续承压。目前，我们仍提醒不要过早抄底，尤其是美国股票。我们建议利用未来几周美国股市短期走强的机会进行减仓，并进一步向欧洲、中国等非美国股票分散投资。” 
股票研究部专家 Philipp Lienhardt 

中国

“两国启动谈判尚需时日且过程可能会很漫长。这意味着股市在未来6个月内都将处于贸易前景不明的状态，除非短期出台大规模协同刺激计划（我们认为这种可能性很小）。我们目前预计恒生指数的关键支撑位将降至约19,000-19,500点。我们仍认为2025年下半年有反弹的可能，但具体时点不太明确，取决于贸易和地缘政治如何发展。此外，我们维持对高股息/回购股票的长期偏好，并将这些股票视为未来几周的“避风港”。我们更看好内向型企业而非出口企业。” 
香港研究部专家 Richard Tang, CFA 

固定收益

“在当前的动荡环境中，即使利差进一步扩大，我们认为不要增加信用风险，直至市场稳定。风险配置应集中在新兴市场和处于评级分界线上下的美国债券领域，即BB和BBB级公司债券，因为这类债券更有能力有效吸收当前冲击。即使在更为严峻的经济形势下，这类债券对实际信贷损失的影响也有限，原因是这类发行主体的信用韧性较好。如果金融状况没有改善，资质太弱的公司必定会面临更多困难，因为再融资的市场通道可能异常艰难，导致这些公司很可能会被拒之门外。”  
固定收益研究专家 Dario Messi, CFA 

大宗商品

“我们已下调对石油需求的预测，并认为美国石油产量和出口将成为全球供应增加和市场份额竞争加剧的主要受害者。全球石油需求和美国页岩油产量都将陷入停滞，甚至下降，从而结束美国石油霸主地位。我们维持“中性”观点，但已将3个月和12个月的油价预测下调至每桶60美元。另一方面，欧洲天然气价格因供应充足而持续承压。我们维持“看淡”观点，并将3个月预测下调至每兆瓦时27.5欧元。此外，我们预计黄金将延续创纪录的涨势。市场看涨情绪构成短期警告信号，但不会影响长期前景。我们将对黄金上涨趋势的确信度调升至高位，并维持“乐观”观点。中国对美国贸易冲突升级的相应措施对工业金属造成重大挑战。铝和铜方面，我们维持“中性”观点（风险偏于下行），并重申对铁矿石的“审慎”观点。 
宏观经济与新世纪思维研究专家 Carsten Menke, CFA和Norbert Rücker