英国发生了什么？
上周，英国引发了一场动荡。错误的财政政策或许能带来一点作用，但英镑和国债等金融市场受到的冲击可以轻易抵消这种作用，甚至引发系统性危机。

就英国养老金而言，英国国债崩盘，说明鲁莽加息将加剧金融系统的脆弱性。这种脆弱性意味着任何一点冲击都会引发系统性危机，导致各种金融工具崩盘，拖累养老金等大机构破产。好消息是，各国央行注意到了这种风险。

英国央行决定介入，推出了类似“收益率曲线管控”的措施，将整个收益率曲线冻结在合理水平。该措施平息了上周的危机。然而，这一措施的可持续性依然有待观察，它还取决于政府强行推动现有政策的决心。

从更大范围来说，英国当前的局面是这一轮收紧周期大结局的预演：当经济陷入严重衰退或发生系统性危机时，加息才会停止。更严重的后果是，经济衰退叠加系统性危机。

对投资者而言意味着什么？
当这样的转折点来临时，政策并不会立刻逆转，只是会停止今年为抑制通胀而采取的休克疗法。我们距离上述转折点还有一段距离，市场上的恐慌情绪可能还会持续下去。然而，在英国和欧洲大陆的各家银行近期相继经历困境后，这个转折点可能比我们预想得要近得多。对投资者而言，需要有耐心，保持淡定，直至转机到来。

仔细看看英国 — 特拉斯政府的大转弯足够吗？
上周，我们探讨了如何才能恢复市场对英国的信心。此前，由于2022年增长计划中包含了无资金支持的减税措施和对能源账单设置上限的额外支出，市场作出了惩罚性回应。

对这一问题，我们确定了两个因素：第一，政府公布更多有关资金和对财政平衡影响的细节；第二，英国央行兑现市场对更大加息幅度的预期，目前市场对明年的加息预期已上升至6%以上，并且隐含着在11月3日的下次会议上加息150个基点的预期。

然而，周一凌晨，特拉斯（Truss）政府上演了一场（羞耻的）急剧大转弯，取消了已经宣布的削减最高所得税税率计划。其背后的驱动力量恐怕更多出于政治而非市场。民意调查显示，由于“为富人减税”，工党的支持率大幅上升，保守党内部的反对力量逐渐增强。

上周，随着英国央行宣布紧急购买国债事态平复，英镑企稳并回升至欧元/英镑0.88附近的水平。

复苏前景如何？
英镑复苏在很大程度上还取决于对更高的政策利率的预期。作为对周一事件的回应，市场开始将下一次会议的加息预期进一步下调至125个基点以下，但英镑仍走强至欧元/英镑 0.87，表明市场紧张情绪进一步缓和。

然而，对于最近的事件能在多大程度上帮助市场恢复信心并走向正常化，我们表示质疑。取消的减税措施并不是对经济和财政平衡影响最大的项目  — 基本所得税税率下调至 19%、取消上调企业税的计划以及对能源账单设置上限的影响更大。. 因此，如果英国央行的加息幅度不及预期，市场可能仍会保持紧张，英镑也面临进一步贬值的风险。

这并非不可能，因为英国已经陷入衰退，国债价格上涨导致金融状况收紧并带来更多短期增长风险，而这些增长计划的影响还要在中期显现。如果政府在即将举行的党代会和立法过程中进一步淡化其计划，或许可以让市场松一口气。