有人说，2022年上半年是美国国债市场自1788年以来表现最差的时期。其他人说，这是有史以来最差的时期。无论如何，没有投资者能说他们是经历过类似情况的“过来人”，因此在避险债券也失去避险特点后，投资者需要有开放的心态。

本周数字

我们认为，经济增长大幅放缓的前景已经反映到资产的价格中，但仅此而已。我们认为，经济需要受到更大的冲击，才会打断目前由消费者带动的经济和供应链复苏，导致经济从放缓走向全面衰退。

情况是否会发展到那个程度，还是未知数。接下来是第二季度财报季，企业的报告将反映最近的复杂局势对企业盈利的影响。预计美国企业的营收增速将超过10%，相比之下，盈利增速预计会低于5%。因此，未来几周的关键词是利润率压缩和定价权。

至于市场反弹，遗憾的是，由于市场情绪受到的巨大冲击，可能需要几个月之后才能实现可持续的反弹。这意味着今年夏季将长期处于寻底过程，即使夏季中旬出现反弹，也只是暂时性的，而且幅度相当小。

但好消息是，避险债券可以再度提供抵御经济严重下滑的保险。这个消息振奋人心，因为在2022年上半年，由于避险债券失去避险特性，投资者孤立无援，无处可逃。总体而言，未来几周需要耐心。在等待市场寻底的过程中，投资者也许可以花一点时间精挑细选合适的投资对象，因为全世界都有具备吸引力的个股或市场。

为何 美国债券市场出现“历史上最差的半年”？

美联储从非常规货币政策快速完全转回正统政策立场，导致美国债券市场出现史无前例的下跌。美联储债券购买计划突然停止，回到严格的抗通胀政策，不断上调利率，推升了国债收益率和信贷利差，导致2022年上半年美国10年期国债价格下跌了12.1%，BBB级债券指数下跌了15.25%。由于“补偿”效应，总亏损已经创历史新高。

在历史上，在高增长环境下，国债收益率上升的负面影响会被企业债券回报率上升部分抵消，在低增长环境下，情况正好相反。最近，国债收益率和信贷利差同步上升，说明过去两年的非正统货币政策给市场造成了严重的扭曲。

最近出现了“回归正常”的迹象。经济数据低迷最终导致美国国债收益率下降，企业债券信贷利差扩大。我们不会过度推测这一趋势的影响，但考虑到本行经济学家认为美国可以避免长期深度衰退，我们建议为利差收缩和美国国债收益率提高做好准备。因此，我们预计利差有收缩空间，中等信用风险将表现出色。