目前关于企业盈利的争论令我想起龟兔赛跑的故事。大家都以为股价会随着盈利而变化，后来才意识到其实正好相反。股票市场指数就像是乌龟，而企业盈利就像是兔子。每当盈利下跌时，股票市场指数早就已经下跌到位，反之亦然。

这背后的原因之一是时间：分析师需要较长时间才会下调盈利预期，预期变化反映到公司财报中所需要的时间更长，而那时投资者早已完成了相关股票的交易。然而，每当遇到“盈利尚未反映到股价中”的说法时，我依然建议要谨慎，因为大部分情况下确实如此。此外，每当股价尚未完全反映盈利，又有证据显示盈利出乎意料的上涨时，市场将以光速做出反应。对于未来几天来说，这意味着盈利将会非常糟糕，但每个人都已经知道这一点。

然而，大量企业财报充斥新闻的危险在于，我们可能会忽略真正改变局面的因素。

美元：可能进一步走弱
目前最明显的例子就是美元，或者说美元的急剧贬值。如果这成为中长期转折点，它将会引发过去十年来投资范式最大的变化。当然，目前尚无定论，但一些迹象已经浮出水面，尤其是对美国宏观经济格局而言（请参阅“美国经济：降温迹象日渐明显”部分）。随着欧元兑美元汇率达到我们在2023年2月设置的3个月目标水平（1.10），我们将目标汇率上调至1.12。

通信板块：应关注什么
虽然一致预期是今年发达市场股票的盈利难有增长，但通信板块的盈利在去年已经出现衰退（2022年每股盈利增速为-14.5%），预计2023年和2024年的增速都将优于大市，2023年分别为+14.0%和+0.2%，2024年分别为+16.6%和11.3%。目前通信板块的相对盈利修正趋势在所有板块中是最强劲的。在此背景下，我们决定将通信板块的评级从“中性”上调至“增持”。在板块内部，我们建议关注美国的大市值数字广告公司和欧洲的传统电信运营商。

新兴市场股票：聚焦亚洲和智利
我们预计美联储的加息周期将会结束，美元前景走弱，这会为新兴市场股票创造有利环境。在历史上，新兴市场股票和美元之间呈现出较强的负相关关系。过去20年美元指数（DXY）每下跌1%，对应的新兴市场股票回报率中值上升3.4%。尽管如此，考虑到美国衰退风险上升，美国信贷利差扩大，我们现阶段维持新兴市场股票相对于发达市场的“中性”评级。在新兴市场内部，亚洲依然是我们最看好的市场，原因在于GDP增速和盈利前景均好于其他地区。在拉丁美洲，我们将智利的评级从“中性”上调至“增持”，原因在于宏观经济环境改善，估值具有吸引力。