解读市场情绪

在短短四周内，市场情绪从极度悲观变为害怕错失机会。上周，大量散户资金流入股票，说明错过了2023年1月大部分反弹的众多投资者突然有些不安。

目前，关于标普500指数在4000–4200点触顶的共识也在动摇。然而，股票市场复苏的奇妙之处在于，当所有人都认为最坏的情况已经过去时，市场往往会突然短暂回落。

因此，本周是重新回顾现实的最佳时间。作为去年重创金融资产的推手，主要国家的央行将在接下来的几天更新货币政策立场。期货市场的定价显示，美联储（US Federal Reserve）再加息25个基点的概率是100%。然而，对市场真正有影响的是美联储在发布加息决定时透露出的态度。期货市场的定价还显示，美联储将在12个月内首次降息。考虑到近期通胀的回落，货币政策需要放松。

诚然，这与前几轮紧缩周期不一致，但这次是特别的。至于欧洲央行（European Central Bank），其加息轨迹落后于美国，而且鉴于欧元区面临的挑战，其加息节奏也远不如美联储激进。我们预计欧洲央行最新政策将支持欧元，近期欧洲边缘国家债券（如意大利）的反弹可能略微过于激进。然而，在中期内，我们依然认为欧洲低评级债券将有良好表现。

财报季怎么样？

关于企业的表现，较多企业已经发布盈利报告，可以初步了解这个财报季的情况。约占标普500市值40%的公司已经发布业绩。目前为止，企业基本达到了低迷预期，69%的公司超过预期。

总体而言，企业盈利弱于预期，但情况还远远没到糟透的地步。综合分析货币政策和企业盈利方面的信号后，我们认为纳斯达克上市的一些成长股有机会反弹，但长期表现落后的股票，如欧洲股票，反弹潜力更强。

尽管如此，第四季度盈利超预期比例仍低于73%的10年均值。公用事业和房地产等防御性板块的表现最为亮眼，而工业和通信板块的超预期比例最低。总体而言，标普500指数的盈利超预期1.5%，这也低于6.4%的10年均值。工业是目前为止本季度每股盈利不达预期的唯一板块（负3.5%）。

与前几个季度类似，业绩指引依然较弱。业绩指引上行和下行的公司数量之比为0.4倍，创10个月新低。很多公司指出，2023年上半年宏观经济环境较差，但预计下半年将有好转。这也与分析师的预测一致，分析师认为2023年上半年盈利和利润率将暂时下跌，随后复苏。

这对投资者意味着什么？
我们依然认为，负营运利润率依然是未来盈利方面的最大风险。公司已经开始降低成本，特别是在信息技术和通信行业，但降低的成本依然只占营收的1.7%。考虑到营收增速的放缓，今年关注焦点正在从“定价权”转向“运营效率”。

本周将是财报发布最密集的一周。在此之后，各国央行将召开重要会议。显然，本周不缺股票市场的催化剂。