投资者喜欢戏剧性场面。每当发生极端事件，市场总会将局面推到更极端的境地之后才会转向。例如，2008年，我们看到美元被认为“形同废纸”后，迅速进入有史以来最大的储备货币牛市。2022年，我们也看到纳斯达克超大市值股在眨眼之间，从世界的统治者变为破裂的泡沫，在那之后又重获新生。至于2024年的前10周，对大型央行降息的预期大幅摇摆。

在日经指数创下历史新高，以及不同的因素支持长期增长故事的同时，我们也要警惕市场波动。

日本策略：市场何去何从？

日经指数上周创下历史新高，随后因日圆走强而小幅回落。日经（Nikkei）和东证（Topix）股指有望在短期内上涨，消息面仍保持积极。

首先，企业改革措施持续获得关注，东京证券交易所最近的月报显示，在主要市场板块（Prime）的上市企业中，有54%（之前为49%）的企业披露了某种形式的举措，以解决估值被压低和现金囤积问题，并将积极投资以赚取超过其资本成本的收益。

其次，日本企业的盈利整体向好，无论是相对其历史表现，还是相对其他地区而言。下图显示了盈利预期修正与整体指数之间存在强相关性。

最后，目前正在进行的备受关注的春季工资谈判指向工资大幅增长。虽然这可能导致企业成本上升，但我们认为，企业盈利前景的积极影响将远超前者的负面影响。

然而，我们也认识到日本股市仍会受到日元走强的影响，而且鉴于越来越多的市场评论预计央行收紧政策的时间为3月而不是4月，这可能会给市场带来一些波动。

货币：这对日元有何影响？

近期日元走强，已经接近我们关于美元兑日元汇率的3个月目标价，原因在于市场更加相信日本央行（Bank of Japan）将很快转变货币政策，脱离负利率。还有迹象显示，即将进行的工资谈判可能导致工资上涨5%，第四季度GDP增速也已经上修，摆脱了技术性衰退。

关于日本央行在接下来的几次会议上是否会脱离负利率，我们依然心存怀疑，因为国内需求依然疲软，说明通胀压力有限。我们认为，日本央行将首先在今年上半年调整或正式结束收益率曲线管控，等到2024年下半年再收紧货币政策。

瑞士股票：市场偏向防御性

瑞士股市最近的表现令人失望，因为以防御性为导向的市场指数未能从当前由人工智能（AI）主题推动的乐观情绪中受益。尽管如此，盈利增长预期仍然很高，而且该指数在经济放缓时期的历史表现良好。

瑞士股票2023年跑输美国和欧洲股市，今年迄今仍然落后。尽管如此，股市的表现可能对汇率变动相当敏感。事实上，在2023年，瑞士市场指数以瑞郎计算的总回报为7.1%，而由于瑞郎的强劲升值，以美元计算的总回报为17.6%。

今年迄今为止情况正好相反：由于瑞士央行（Swiss National Bank）降息的预期推动瑞郎走低。 另一个值得考虑的因素是该市场偏向防御的特性，因为医疗保健和防御性消费品板块占瑞士股市权重的50%以上。这也有助于解释为什么投资者围绕AI主题的狂热情绪没有对瑞士市场产生强烈影响，因为后者对信息技术板块的敞口较低。

这对投资者意味着什么？

展望未来，我们仍预计全球经济增长将会放缓，这将利好瑞士股市，因为全球领先指标与瑞士股市的表现呈负相关关系。此外，2024年和2025年的盈利增长预期保持稳定，这再度确认了我们对瑞士股的乐观看法。

日本方面，长期积极的因素仍然存在，并为投资者提供机会。然而，我们认识到日本股市仍会受到日元走强的影响，并由于其与标准普尔 500 指数的相关性高以及市场集中评论央行的紧缩政策，这可能会导致一些波动。