欧元区工业动态显著改善

涵盖了8月商业景气度的最新采购经理指数调查显示，过去三年一直承压的欧元区工业动态显著改善。预计未来几个月新订单和产出将有所增长。由于欧元区商品进入美国需缴纳15%的关税，出口订单有所下降，但其负面影响已被更强劲的内需所抵消。工业活动改善的背景很可能促使欧洲央行在2025年上半年降息100个基点后暂缓调整利率。尽管欧元区服务业经济动能减弱以及潜在通胀走低的报告，为政策利率进一步下调的预期提供了支持，但其确信度正在减弱。

美国降息的可能性增加

美国方面，美联储主席鲍威尔（Powell）上周承认，有必要根据劳动力市场面临的下行风险调整美联储的政策立场，这进一步打开了重启降息的大门。鲍威尔的言论表明，鉴于经济活动疲软，美联储更倾向于将美国关税导致的通胀上升视为暂时现象。美联储将关注点从通胀持续上升的风险转向经济增长放缓的风险，这增强了我们对其在9月的下次聯邦公開市場委員會聯邦公開市場委員會（Federal Open Market Committee, FOMC）会议上恢复降息的预期。

如果经济数据证实美国劳动力市场疲软，将进一步增加降息的可能性，而即使通胀数据走强，对美国政策利率预期的影响也将有限。

地缘政治：复杂的交易艺术

乌克兰战争是地缘政治的关注焦点。美国总统特朗普（Trump）与俄罗斯总统普京（Putin）最近在阿拉斯加的会晤标志着目前的地缘政治状况。这次会晤尚未改变围绕乌克兰战争的外交态势，它更像是一场政治博弈。鉴于该冲突通过制裁与能源市场紧密相连，甚至通过未来的重建工作影响欧洲经济增长前景，冲突本身及其地缘政治影响均值得深入审视。以下是对影响冲突平衡的各方核心利益的简明分析：

• 乌克兰的防御能力与日俱增。根据最新评估，该国已能满足超过40%的军事装备国内需求。尤其在无人机作战等领域的技术专长，已成为吸引西方资金支持的战略资产，从而长期强化其军事实力。然而，人力资源短缺及对远程导弹的依赖仍是其明显短板。
• 俄罗斯的战时经济体系高速运转。维持军事供应链的财政能力最终将面临压力，这是关键的不确定性因素。尽管面临西方制裁，俄罗斯仍在所谓的“灰色市场”中为其石油找到买家。更为重要的是，地缘政治博弈及这场冲突已成为俄罗斯政权存在的根本理由。
• 美国政府似乎热衷于寻求外交速胜，但由于不愿采取强硬措施且缺乏有效的激励政策，进展陷入停滞。比如，任何针对俄罗斯液化天然气的制裁解除只会加剧美国供应商的市场竞争。
• 欧洲正逐步加强对乌克兰的支持，以此抵消美国政策摇摆带来的影响。政策重心已转向国防开支。财政空间仅足以维持政策可信度。欧洲通过提供安全保障，将成为任何未来谈判的重要参与方。

与今年初显现的乐观情绪相比，美国政府推动的和平谈判已基本陷入僵局。从根本上讲，谈判共识的建立有赖于乌克兰与俄罗斯之间军事力量平衡的逐步形成。乌克兰凭借其专业技术不断增强军事自给能力，而俄罗斯的战时经济体系长期来看则面临财政脆弱性。外交手段在近期内难以改变或超越这些趋势。与此同时，政治博弈—尤其是美国在对俄制裁政策上的反复无常—确实带来了不确定性。然而，鉴于已建立的灰色市场体系及中东地区的过剩产能，石油市场基本面对此类风险表现出较强的抵御能力。当然，地缘政治因素始终可能引发情绪驱动的短期价格飙升。乌克兰重建仍是一个长期议题，对欧洲整体经济的影响微乎其微。 

这对投资者意味着什么？

首先，由于美联储终将结束暂停降息的状态，因此有理由配置一些较长期美国债券。其次，应在当前的美国市场环境中关注结构性增长主题 — 人工智能采用、云基础设施和可扩展的数字平台—因为它们将继续引领市场发展。因此，我们已将“云计算与人工智能”主题的评级重新上调至“乐观”。第三，投资机会正在扩大的观点也得到了证实。上周，我们见证了资金全线大幅买入。对于担心美元资产投资收益会被汇率侵蚀的投资者，应寻找更多途径在全球范围内分配财富。我们继续强调欧洲及其强劲的增长前景和新兴市场，并且重点关注新加坡股票 — 这是少数在类似瑞士法郎的硬通货币环境中运作的市场之一。