投资者知道，股市的“蓝色星期一”是在2022年10月初，当时市场跌至年度低点，情绪甚至滑落至2008年以来的低点。此后，股票和债券已经反弹，可能比情绪恢复得更多。最近的调查仍显示出悲观情绪，而且一致认为2023年上半年价格将出现新的低点。

这对投资者意味着什么？
首先，西方工业化国家的消费者非常有韧性，中国的重新开放和相应的刺激措施提振了部分新兴市场的积极复苏。除此之外，通货膨胀率终于开始消退，尽管并未总能达到投资者期望的下降程度，但至少现在的方向是正确的：下降而不是上升。最后，随着迷雾的散去，各国央行正在抑制其进一步加息的欲望。

具有讽刺意味的是，最后一个印钞机日本央行（Bank of Japan）可能会在本周暗示将结束持续不断的货币扩张政策。如果日本这么做，这可能会对已经存在了几十年的全球套利交易产生一些影响。然而，除了欧洲（不仅是日本游客的首选目的地，也是投资者的首选投资地）的一些债券收益率上升之外，影响应该有限——如果货币政策真正转向的话。

同时，我们仍然认为，现在就全部转向周期性股票为时过早，尽管一些精心筛选股票的做法颇具吸引力。我们认为可关注一些汽车供应商。这些公司拥有强劲的需求，反映在订单非常稳健、原材料价格压力小，以及估值偏低等方面。

那么欧元区的经济前景呢？
欧元区的工业活动和德国的国内生产总值（GDP）数字在上周出人意料地上扬。这意味着欧元区可以避免因能源价格冲击而导致的经济衰退的概率上升。11月，欧元区工业产值在10月略微上调后，增幅超过预期。即使是能源密集型行业的产值也在连续四个月的大幅下降后有所反弹。

11月以来能源价格的进一步下降有望支持2023年初的经济活动。德国2022年GDP增长1.9%，意味着2022年第四季度的增长停滞，而不是预期的收缩。这两个数据都凸显了欧元区经济的韧性，在我们看来，这增强了欧元区在2023年上半年能够避免衰退的信念。

经济的这种韧性使欧洲央行能够采取更多措施来对抗仍然高企的通货膨胀。目前，我们预计欧洲央行将在下一次会议上加息50个基点，并在接下来的会议上加息25个基点，以应对日益广泛的通胀压力。

货币市场预计央行将更积极地加息，而预期似乎与我们的观点一致，即欧洲央行的主要再融资利率将在今年上半年提高到3.25%。相比之下，瑞士央行（Swiss National Bank）在继续加息方面的压力较小。在过去四个月里，瑞士的通货膨胀率有所下降，在2022年下半年报告的年化率仅为1.6%。我们依然预计瑞士央行将在2023年3月的下一次会议上，将其政策利率仅调高25个基点。