上周，美国国会两党就债务上限问题来回拉扯，导致政府面临关门危机，到最后一刻才达成美国政客似乎非常满意的协议。无论有没有达成协议，美国公共财政状况仍在继续恶化。虽然通胀高企、工资上涨，但税收在下降；因此，预算赤字将会扩大。

同时，即使是美联储（US Federal Reserve）也承认，未来“利率将更长时间维持高位”，在最新的预测中上调了利率路径。虽然这些貌似对美元和美元资产而言是坏消息，而目前美国经济确实存在“公共财政恶化”和“利率维持高位”的问题，但标准普尔 500 指数前景继续向好。

美国对利率“长期高位”的信心增强

市场对美联储政策利率将在更长时间保持高位的信心日益增强，这股信心正在转化为推动美国国债收益率上升的强劲动力。由于预算问题目前仍在激烈争论之中的美国财政政策也极可能成为长期推高美债收益率的推手之一。   

在美国，上周六最后时刻的短期过渡性法案暂时避免了政府停摆，美国国会现在有时间在11月17日之前拼凑出新的预算案。潜在的经济周期性疲弱可能会在一段时间内压低债券收益率，但为通过新预算可能做出的任何妥协都可能使目前不可持续的财政状况继续延续，并在中期内推高美国国债收益率。利率高企背景下仍然持续强劲的投资需求也给收益率带来进一步上行压力。

为何标普500仍然表现良好？

虽然投资者目前关注的重点是收益率上升通常被认为不利于股票估值，但反直觉的是，高利率环境其实有利于标普500指数的整体盈利。标普500指数中的科技权重股在疫情初期锁定了超低利率，剩余债务的期限也较长。

2022年初以来全球债券收益率急剧上升后，这些公司现在可以将持有的大量现金投资于债券并获得更高的收益率，进而减少净利息支出。因此，再融资成本提高并未对这些公司产生负面影响，而且未来几年可能都不会有影响。   

欧元区全面降温

尽管美国有机会加息，最新数据显示欧元区经济正在快速降温。上周的货币总量数据反映出该地区货币政策紧缩的传导机制运行顺畅，信贷增速继续急剧放缓，过剩的流动性正在下降。

最重要的是，上周公布的9月份消费价格指数（consumer price index）初值显示欧元区的反通胀趋势正在加快。欧元区通胀降幅超过预期，整体通胀同比为4.3%，而8月份为5.2%。虽然更详细的数据要到本月晚些时候才能公布，但好于预期的初步数据表明当前的通胀下降趋势已经不止是已知基数效应的结果。   

综上所述，这应能让欧洲央行在未来的利率政策制定中更加谨慎，关注焦点将转向欧洲央行将在多长时间内保持限制性政策立场。

这对投资者意味着什么？

我们预计美元将继续得益于美国的经济增速和利率优势，美国股票也是如此。最值得注意的是，美国大企业的盈利基本不受高利率的负面影响，高利率甚至能提高其盈利。

因此，再融资成本提高并未对这些公司产生负面影响，而且未来几年可能都不会有影响。这与小市值股形成鲜明对比，小市值股在高利率环境下依然较为脆弱，因为其32%的债务是浮息债务，导致再融资成本上升。展望未来，我们建议继续关注大市值成长股和部分防御股，同时避开小市值股，后者在当前宏观经济环境下面临较大困难。