典型的熊市反弹

一般而言，在熊市中出现股市从之前的峰值下跌超过20%是一种罕见的现象。在过去70年里，标普500指数总共11次进入熊市区间，然后再次见顶。其中一些熊市很快就结束了，比如2020年与疫情大流行相关的下跌，或是1987年“黑色星期一”的崩盘。其它的，比如互联网泡沫破裂后或与 2008 年金融危机相关的情况，它们通常与严重的经济衰退或金融动荡联系在一起而持续的时间更长，并导致股票估值大幅下跌。这些可以被称为“长期性熊市”。最后还有一种我们称之为“周期性熊市”，这种熊市持续的时间较短，最终也较为温和。

后两类熊市的特点是一次或（通常）多次熊市反弹，股市在重新探低甚至跌破以往的低点前会出现迅速且猛烈的回升。在周期性的标普500指数熊市中，最引人注目的反弹通常持续两个多月，股价平均上涨12.4%。在这范畴来说，与6月中旬的低点相比，推动美国股市在8月中旬上涨17.4%的夏季反弹时间略短（仅持续了两个月），但与历史平均水平相比，涨势更强劲。

夏季股市反弹在杰克逊霍尔央行年会前夕平息

最终，随着美联储（US Federal Reserve）的鹰派信息在怀俄明州杰克逊霍尔举行的央行年会前夕逐渐清晰，这一短暂的上涨趋势被逆转。许多市场参与者预计，随着通胀见顶以及利率达到中性区间，美联储将采取更宽松的基调。市场对美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）发表的言论感到失望，因此迅速对一个稍微更长、更激进的紧缩周期重新定价。截至9月13日，标普500指数较2022年1月的高点下跌了18%。

鉴于我们预计最终会总有一个坏消息引发价格再次下跌，并会在随后重新试探之前的低点，我们在8月中旬对冲了瑞士宝盛投资组合中的风险。这降低了我们的股票风险敞口，因此不用对已实现平衡的投资组合结构作出进一步的调整。倘若有证据显示市场已经触底，在一个极有可能维持动荡和不确定的环境中，获利平仓比起试图重新配置新资金将会简单得多。

年末展望
在美国8月份消费者价格指数通胀数据发布前，市场可以说是表现得过于热情。在央行未来将采取更激进行动的前景下，随之而来的是各资产类别遭到剧烈抛售，预计央行未来将采取更积极的行动。尽管股市重回6月低点的可能性肯定仍存在，但我们认为在大宗商品价格不断下跌的背景下，美联储到年底时的鹰派立场会有所缓和。在企业方面，虽然除了石油和天然气行业以外的盈利预期被下调，但企业利润率目前仍保持韧性。在资本成本大幅重置的背景下，由于金融抑制正在退出，市场正在寻求一种新的平衡。毫无疑问这是一个痛苦的过程。

然而在另一方面，未来回报的前景要比年初时好得多。短期内，通胀数据比市场预期好和俄乌战争的停火仍是可能引发风险资产大幅上涨的两大触发因素。如果美国进入技术性衰退，那么美国国债应该会跑赢那些存在信贷风险敞口的债券。如果美联储成功实现软着陆，那么情况将会反过来。因为触底过程暂时被推迟，所以我们仍然通过对冲方式来进行投资，直到未来的数据显示经济中的价格压力有所缓解。但我们已准备好借助市场的持续疲软走势，对2023年及未来的投资组合进行重新配置。