区分市场信号与噪音

当前的市场背景并不稳固，而季节性波动正在加剧。尤其是近期出现的“兴登堡凶兆”信号，引发了市场对股市前景的担忧。“兴登堡凶兆”这一名称源于1937年兴登堡飞艇失事的悲剧事件。这是一个衡量市场广度的技术指标，会在一种异常情况，即大量股票创下新高的同时，也有大量股票跌至新低下被触发。

需要注意的是，今年5月和6月，这些信号并未预示市场出现重大反转，这也进一步显示，它们在预测市场崩盘方面的参考价值有限。不过，这些信号确实表明，市场正受到相反力量的拉扯。

债券市场方面，近期主权债券遭遇大幅抛售，也让保持警惕的投资者更加紧张。在下一轮财报季揭示企业真实的经营状况之前，最简单的市场指南或许还是那些“货币掌舵者”，即各国央行。

欧洲央行和美联储成为市场焦点

本周，欧洲央行将成为市场焦点。加息25个基点看来已成定局。这会是一次性的加息行动，还是欧洲仍考虑进一步收紧货币政策？接下来，美联储将在下周登场。8月就业增长超预期强劲，推升了市场对美联储将在9月16日的联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee）会议上加息的预期。当前通胀趋势对于决定是维持利率区间还是进一步上调变得愈发关键。

美国8月消费者价格指数（consumer price index）数据将于周五公布。包括美联储主席沃什（Kevin Warsh）在内的联邦公开市场委员会委员近期均强调，当前3.3%的通胀水平仍然过高。若通胀无法向2%的目标回落，进一步收紧货币政策将无可避免。

8月汽油价格继续上涨，是推升通胀的主要因素。但同时，已有迹象表明基础通胀走势正在放缓。如果该趋势得到确认，美联储在下次议息会议上采取观望的可能性将更大。

瑞士：通胀意外上升，经济增长反弹

瑞士8月消费者价格通胀意外高于预期，环比上升0.4%，同比升幅也从7月的0.4%扩大至0.8%。此次通胀上升主要由油价上涨推动，而瑞郎贬值也推高了进口价格，使其在经历长时间的通缩后开始回升。尽管如此，除能源领域外，整体价格压力依然温和，表明潜在通胀动能整体仍处于可控状态。

与此同时，国内生产总值数据进一步印证了瑞士经济第二季度的强劲表现。经体育赛事因素调整后，瑞士的国内生产总值环比增长1.5%，创下自 2021 年疫情后复苏以来的最快增速。除内需保持稳健外，医药和化工产品出口大幅增长也是重要推动因素，但这部分增量很可能难以持续，因此第二季度的高增速或高估了经济的内生增长势头。

不过，领先指标持续改善，表明经济基础比今年早些时候更为稳固。鉴于第二季度的强劲表现，我们将2026年经济增长预测上调至2.0%。

对瑞士央行（Swiss National Bank）而言，通胀摆脱0%–2%目标区间的低位以及经济增长更强劲，都是积极信号。不过，在考虑收紧政策之前，决策者可能仍希望看到更明确的证据，确认潜在通胀已在较高水平企稳。瑞士央行对当前的宽松政策立场表现得较为从容，这表明预计短期内不会出现政策调整。

原油：中东冲突紧张局势升级

油轮遇袭、倾覆的画面已产生影响。中东地区的敌对行动推动油价突破每桶95美元。核心问题在于，近期的紧张局势是否会进一步升级，并对全球能源供应构成威胁。

目前事态发展和以往多轮冲突模式相近：冲击具有暂时性，不会留下持久后果。尽管冲突烈度较高，但油价的反应与原油市场实际平稳的运行状况并不相称。船舶继续进出波斯湾，而霍尔木兹海峡南线航道（不在德黑兰掌控范围内）的贸易得以恢复。

原油运输流量虽存在一定波动且较为隐蔽，但中东整体出口量似乎已恢复至危机前约75%的水平。库存数据印证了这一观察。原油供应情况远好于市场担忧。欧洲与亚洲原油库存充裕，而美国库存缺口则正在收窄。战略石油储备的消耗也低于预期。

原油市场似乎正处于这样一个阶段：冲突僵局和反复的敌对行动定期唤醒油价中嵌入的风险溢价。“风险溢价”指的是市场愿意就未来事件存在的不确定性为特定资产赋予额外价值。当前风险溢价已处于异常高企的水平，已到了应该回落的时候— 除非持续冲突造成基础设施严重损毁。

投资者应关注什么？

政治新闻、市场技术面因素以及地缘政治事件将继续影响市场情绪，但决定整体前景的关键力量仍然是通胀走势、经济增长以及各国央行的货币政策。

美联储利率决议仍存在较大不确定性，而欧洲央行就加息做好了充分的市场沟通。当前最大的不确定性在于后续政策路径。市场普遍预计通胀压力将逐步回落，且不会出现二次效应（即价格上涨进一步推动工资增长，并进而导致更广泛的价格上涨）。

随着市场进入季节性波动时期，核心信息依然十分明确：投资者应谨慎区分哪些只是市场噪音，哪些才是真正具有参考价值的信号。