中东的战争硝烟已笼罩市场逾两周，始终占据市场焦点。近期，霍尔木兹海峡的通行情况引发疑虑，据报道伊朗哈尔克岛遭受袭击。这些虽未从根本上改变风险格局，但市场风险偏好依然脆弱。

外交局势错综复杂

欧盟正向白宫施压，希望尽早结束战争，伊朗否认停火谈判，甚至连筹备中的中美峰会也被视为解决航运安全的筹码。市场对此的解读一如既往，即当前的局面会导致通胀上升，增长放缓。我们仍坚持认为，最有可能的情形是油价“剧烈而短暂的飙升”，但也不得不承认，全球经济将受到更持久的影响。正因如此，我们上调了2026年通胀预测，预计货币政策反应将比市场预计的更为审慎。

好消息是，此轮冲击来临之前，经济基本面相对稳固。美国消费支出正在改善，中国2026年初的数据也显示，国内消费与投资正趋于反弹。若地缘政治局势维持可控状态，这种韧性将为利好因素。

在不确定的环境下各国央行继续成为焦点

十国集团中有八家央行将公布最新利率，其中“超级星期四”当天有五家央行发声。美联储（US Federal Reserve）、欧洲央行（European Central Bank）、瑞士央行（Swiss National Bank）和英国央行（Bank of England）预计将维持利率不变，而其前瞻指引更值得关注。技术层面同样加剧了市场的紧迫感。众多风险资产已进入超卖区间，若消息面趋于稳定，或将触发可观的反弹；反之，若局势恶化，则将开启新一轮的震荡下行。

能源市场持续承压

原油价格似乎比天然气价格更为紧张，再次突破每桶100美元，而天然气价格仍维持在50欧元。不过，3月14日至15日期间未有关于主要能源基础设施损毁的消息传出。石油产量似乎已接近最大停产规模，我们粗略估计约为每日1,000万桶，约占全球供应量的10%，与此同时替代贸易路线正在加速推进，部分石油仍能设法绕过霍尔木兹海峡咽喉要道。“亲伊朗”船只能否安全通行仍是值得关注的动态。鉴于主要能源基础设施未遭破坏、伊朗军事威胁有所减弱，以及保障霍尔木兹海峡航运安全的行动日益增多，我们的基准预测仍是能源价格将经历剧烈而短暂的飙升，且仍预计这一情景发生的概率在60%以上。

政治层面的活动日益活跃，但石油和天然气价格均未攀升至异常高位或对经济增长构成损害的水平。在冲突升级之前，能源市场的整体基调是供应过剩，而消耗掉这些“冬季储备”迄今吸收了供应冲击带来的震荡。即便不考虑战略储备的释放，霍尔木兹海峡的贸易僵局也需要持续到3月之后，才能完全消化供给过剩的缓冲。

尽管如此，部分新兴市场由于缺乏储备或进口来源单一，已面临燃料供应短缺。欧洲仍感焦虑，但天然气和电力价格仍低于2025年初冲高时的水平，也远低于2022年的市场水平。海外供应增加、亚洲气转煤的燃料转换、碳排放成本下降以及强劲的可再生能源发电，都抑制了天然气价格上涨，并阻断了气价向电力市场的价格传导。