投资者应聚焦什么？

即将到来的盈利季非常重要。随着大部分紧缩政策和通胀担忧已成往事，由疫情后大规模刺激措施导致的过高估值已被完全抹去。标普500指数的市盈率已跌回2019年底的水平，而包括尚未盈利的科技公司在内的疫情赢家又跌回了原点。与此同时，国债利率今年已经见顶。

剩下的障碍就是企业盈利能力。虽然市场情绪偏向悲观，但分析师几乎没有下调盈利预期。同时，我们预计公司管理层将利用当前的环境发布更谨慎的前瞻性指导。关键是观察市场对盈利惊喜或失望的反应。

软着陆仍然是我们预期的基线情景

目前，美国股市的定价已经体现了经济活动大幅放缓，但不是衰退的情景。市场预计通胀将降温，美联储将在明年年初暂停紧缩政策，联邦基金利率将略低于3.5%。

那么固定收益呢？

自美联储（US Federal Reserve）上月初开始重新尝试量化紧缩政策以来，美国国债收益率一直下降。随着市场隐含的长期通胀预期稳固下来，美联储成功地维护了其对抗通胀的信誉，这实属不易。违反直觉的是，在流动性条件恶化的时候，由于金融系统中的准备金被美联储的行动耗尽，美国的银行贷款却加速了。

这乍看起来是一个难题，实际上可能只是一个暂时的现象。由于资本市场融资要么关闭，要么成本太高，私营部门可能暂时转向商业银行，以获得过渡性融资。不言而喻，监察未来的发展以验证这一论点仍然很重要。 随着经济放缓，债券将缔造表现机会。固定收益终又再提供收益。

寻找机会的时候

即使采取悲观的立场，在这个阶段减少风险也是一个交易的问题，而不是投资的问题。越来越多的经济衰退担忧和地缘政治的不确定性预示着未来几个月市场会非常动荡。择时需要两个决定：什么时候离场，以及最关键的是，什么时候重新入市。乌克兰战争并没有使这一努力变得更容易，也没有使风险回报率更具吸引力。

然而，对于投资者来说，2022年下半年将是寻找机会为下一个周期定位投资组合的时机，因为我们认为市场将在未来6个月内探底，熊市不会延续到2023年。

大规模的市场下跌是罕见的，而正是在这种情况下，投资者才有机会真正确保未来的回报。在略高于3%的新通胀模式下，股票仍然是我们首选的资产类别。