2022年3月，面对美国总体通胀率高达7.9%的局面，美联储（US Federal Reserve）启动了新一轮加息周期。时至今日，我们共见证了9次加息，幅度从25到75个基点不等，导致美国基准利率在一年时间里累计上调4.75%。
与此同时，2023年3月最新发布的数据显示，美国总体通胀率已降至5.0%。直到上个月，在资本成本出现二战后最猛烈调整的情况下，美国经济的韧性令人惊叹。尽管去年10月英国养老基金几近崩溃，最终导致英国央行紧急干预是一个先兆，但自2022年3月以来，整整一年时间才出现第一个严重且可能是系统性的裂缝。
由硅谷银行（Silicon Valley Bank）存款挤兑引发最近的这场危机最初似乎是一个特殊情况，即仅涉及少数具有相当特定业务模式和储户基础的美国地区性银行。然而，当焦点转移到美国前总统特朗普（Trump）在2018年废除《多德-弗兰克法案》（Dodd-Frank Act）的程度时，市场参与者便意识到，问题比较几家银行未能遵守资产负债管理的基本原则更为复杂。
对美国小型银行实施的压力测试并不充分
特朗普政府改革的核心是提高系统重要性银行的门槛，从500亿美元提高到2500亿美元，从而加强监管监督。因此，规模较小的美国银行能够不被发现，也不必进行充分的流动性压力测试。回头来看，这大大损害了金融稳定性，在今天这甚至是一项更大的风险，因为具备数字银行功能，银行挤兑可能以创纪录的速度发生。
幸运的是，大西洋两岸的监管机构都很早意识到这种情况的潜在系统性影响，并果断进行了干预。尽管危机目前似乎得到控制，但我们认为由于信贷环境将不可避免地进一步收紧，美国陷入衰退的可能性已显著增加。
全美独立企业联盟（National Federation of Independent Businesses, NFIB）的最新调查报告显示，美国小型企业的信贷可得性正在急剧恶化。我们正进入一个特别的阶段：金融系统中资本成本的正常化开始导致更严重的影响。在“廉价资金”时代建立起来，且以极低甚至零利率获得永久融资为前提的商业模式，现在正被无情地暴露于信贷紧缩的环境中。只有潮水褪去，才知道谁在裸泳。
私营部门信贷增长正在大幅放缓
随着银行业出现动荡，美联储迅速采取行动，全力动用其资产负债表来应对系统性风险，并防止流动性危机。特别是，新成立的银行定期融资计划（Bank Term Funding Programme, BTFP）允许受影响的银行以遭受重大市值损失的优质抵押品借入至多一年的现金。值得注意的是，在使用这一机制时，美联储慷慨地允许抵押品按面值估价。由于美联储提供了全方位的流动性机制，其资产负债表从3月中旬开始大幅扩张，从8.34万亿美元扩张至8.73万亿美元，最后再收缩至最新数据的8.63万亿美元，表明流动性压力已得到充分控制。
尽管如此，在发生了最近的事件之后，美国地区性银行业受到密切关注。在资产负债表的负债方面，规模较小的美国银行最近遭遇了过高比例的存款流出，获得廉价资金的渠道减少，因为储户已在其他地方找到了更高的短期收益率（例如货币市场基金和美国国债），或者决定将资金转移到规模更大和监管更严格的银行。
这显然成为美国地区性银行业盈利能力的结构性障碍，因为这些银行要么必须提供更有竞争力，也就是更高的存款收益率；要么在其他地方筹集更昂贵的资金。此外，几乎可以肯定它们会面临越来越多的监管，因为期限错配漏洞已经显露出来。
为什么这一点很重要？
从私营部门贷款的角度来看，美国地区性银行发挥着重要作用。实际上，最近的信贷增长主要是由规模较小的美国银行推动的。这一点由小型银行的信贷增速明显高于疫情前的趋势可见。在银行业危机爆发之初，美国小型银行的消费贷款占比为24%，商业和工业贷款占比34%，住宅房地产贷款占比38%，商业房地产贷款占比高达70%。
在最近这场动荡的背景下，贷款标准将不可避免地进一步收紧。实际上，从最新可得数据来看，美国私营部门各类别的信贷增长都开始减速。在3月的最后两周，美国商业银行的贷款下降金额创历史最高记录，略高于1000亿美元，主要是由于小型银行的贷款下降。
出现信贷紧缩是可能的但这还未成定局
尽管融资成本上升将给受影响机构的净息差带来压力，但最近人们开始担心，信贷放缓会蔓延到更广泛的经济领域，以及出现信贷紧缩的可能性。
尽管鉴于目前的融资困难，商业银行的贷款仍将面临压力，但在美国，只有大约20%的贷款是通过商业银行系统完成的。圣路易斯联邦储备银行（Federal Reserve Bank of St Louis）行长詹姆斯•布拉德（James Bullard）指出了这一事实，并由此得出结论：导致美国经济陷入衰退的信贷紧缩还远未成定局。
值得注意的是，自2008年金融危机以来，“重担”，尤其是企业贷款，实际上是由影子银行系统中的非银行机构完成的，而这是金融系统中监管较少的一部分。由定义可知，影子银行系统非常不透明，公开信息披露有限。
然而，鉴于大多数影子银行工具主要依赖短期融资，并同时购买长期资产，我们可以合理地假设，某些部分确实暴露在利率风险之下，如果这些风险没有得到适当对冲，今后就有可能发生特殊性问题。即使假设这不会演变成现实，但所有渠道的贷款放缓也意味着，经济活动将在2023年第二季度面临重大阻力。