首先，过去50年，全球经济的大宗商品消耗强度已经大幅下降。在1973年，每生产1000美元的经济产出，就需要1桶油；如今，只需不到半桶油。其次，据我们的大宗商品专家分析，大宗商品市场的中断问题可以化解。关切在于各个市场需要因地制宜，灵活应变。

债券收益率曲线模型

也许正是如此，资本市场在这场冲击中表现出来的韧性明显强于低落的投资者情绪。根据我们的债券收益率曲线模型，美国经济大幅衰退的概率为16%（见本周数字图）。相比之下，两年前新冠危机最严重的时期，概率为70%以上，而1973/1974年为95%。如今，我们陷入衰退的可能性并没有大家预感的那么大。短期内，只有在全球化结束或世界经济体系出现其他转折点时，经济才会发生通胀性衰退。正如上文所述，这种长期变化必须等到危机或战争结束后，才能趋于明朗化。

为投资者总结

现阶段投资者应该作何反应？上周，我们看到市场出现强劲的买盘潮，本行技术分析师认为这通常是风险资产触底的初步信号。因此，他们将大部分股市的评级上调为“中性”，仅中国内地和香港除外。这也符合我们的基本立场，即中国近期的言论需要转化成切实的支持性措施。换言之，中国政策制定者需要把承诺落到实处，股票市场才会真正好转。

本周数字