中美贸易：关税减免
上周末在日内瓦举行的贸易谈判结束后，中美两国宣布将暂时降低关税为期90天。美国将把对中国的對等关税从34%降至10%，与对大多数其他国家的关税税率相同，并将完全取消4月份实施的91%的报复性关税。美国对中国实施新的有效关税税率约为40%，大幅低于此前公布的水平。
中国也宣布将报复性关税降至10%，使对美商品的实际关税税率降至25%左右。此外，中国还将取消对美实施的非关税反制措施。这一重大减免超出了市场普遍预期，标志着中美贸易关系的积极发展。然而，即将进行的谈判结果仍然存在很大的不确定性，未来几个月可能会出现反复波动。
美国关税税率已不再构成贸易壁垒
中美贸易冲突缓和应会减轻中国出口面临的部分阻力。虽然美国对中国商品的关税税率仍远高于特朗普总统（President Trump）上任前的水平，但相对于美国对其他国家征收的关税，这已不再构成贸易壁垒。
中国4月份贸易数据显示，中国对美出口同比下降21%。但总体而言，4月份中国出口依然保持韧性。中国对东南亚经济体出口的大幅增长表明，至少部分对美的贸易流可能已转向其他国家。由于美国对中国征收的关税税率仍远高于其他经济体，这种情况在未来几个月可能会持续下去。
市场反应：普遍积极但交织着对新消息的担忧
由于市场预期美国对中国商品征收的关税将降至45%-60%，因此最终降到30%无疑为市场带来了惊喜。此次贸易休战最初为投资者提供了欢呼的理由，但现在更大的疑问在于90天后会发生什么。
我们对贸易战1.0进行了分析，而这大致可以分为三个阶段：
- 第一阶段始于2018年初，美国接连对中国商品加征关税，并遭到中国的反制，一直持续到2018年12月美国总统特朗普和中国国家主席习近平在布宜诺斯艾利斯G20峰会上会面，宣布启动贸易谈判。
- 第二阶段经历了多次波折，直到2019年10月，两国就第一阶段贸易协议达成初步协议。在那几个月里，中国股市波动剧烈，但回报率温和。
- 第三阶段从2019年10月开始，市场乐观情绪一直持续到2020年1月正式签署协议，中国指数表现达到顶峰。
以贸易战1.0的模板来看，我们认为目前正处于第二阶段。市场初步反应可能较为积极，但仍可能面临一些不利的消息，从而抑制投资者情绪。此外，自4月2日以来各大板块的表现表明，市场已消化了强劲的国内刺激措施，这些措施可能抵消贸易带来的负面影响，导致整体指数接近美国称为“解放日”前的水平。我们认为，涉及美国市场的中国股票仍有空间进一步扭转其相对于国内消费类股票的落后表现，但整体市场要超越此前的高点，可能需要更长的时间，而且过程可能更加波动。最后，中国第一季度财报季即将进入最后几周，因此业绩公告也可能在短期内影响市场情绪。
投资者应利用这段喘息时期重新部署
那么，一切都恢复正常了吗？并非如此。贸易战双方已经达成了暂时性的休战协议，各大交易所也迅速将其反映在市场价格内。从现在开始，风险格局应该会像往常一样，交易出现回落，再加上更多行政命令的反复无常，投资者应该利用这段喘息时期重新部署。全面提高关税将对经济增长造成冲击。这项贸易协议为降低利率和自主财政支措施提供了空间，市场对这一消息的乐观反应也表明了这一点，尤其是欧洲和中国。至于美国，若其中的障碍能得以消除，企业能获得帮助摆脱贸易战带来的创伤并开展扩张计划，这将能提供更多机会。
风险格局将如何发展？我们认为主要风险仍在于“交易的艺术”。这是因为美国敲定交易的惯用伎俩包括“把新娘抛弃在婚礼现场”，即在一切准备就绪后就退出交易从而获得最终利益。特朗普式交易的另一个特点是“如果你不能说服他们，就让他们困惑”的策略，这使得许多行政命令可以针对特定行业，例如最近的制药行业。所有这些对投资方面有何影响？交易员可能希望事后减持。投资者可以继续从区域和单一证券的角度重新部署。