中国的防疫政策对人民和经济造成了重大负担。此外，由于中国是世界上最大的制造业经济体，国内防疫政策也导致全球经济的增长放缓、通胀上升。

在经济增长方面，封城措施抑制了总体需求和经济活动。在通胀方面，防疫限制加剧了供应链上的瓶颈和短缺，导致全球物价的上涨更具黏性。

过去几天，中国传出防疫政策将发生重大变化的信号。当然，这种变化本身也会带来不确定性。防疫措施放开后，真正的压力测试最晚将于2023年第一季度的春节假期到来。然而，我们认为这有望成为中国和其他国家经济增长和通胀的里程碑。

我们预测明年经济的基线更有希望成为现实。考虑到近期市场对衰退的担忧，这已经是一个不小的改善。此外，更顺应局势的政策和更稳定的经济也能降低金融系统出现意外的风险。

这对投资者而言意味着什么？

综合来看，我们认为需要在2022财年结束之前，对投资者的持仓做一些最后的调整。因此，我们将新兴市场债券的评级上调，因为宏观经济和系统性风险已经下降，目前估值较具吸引力。

尽管如此，我们继续关注优质债券，因为全球经济依然面临较大风险。另外，我们认为欧元兑美元汇率已经触底，从技术角度看来，在外汇市场上美元总体上也已经见顶。后者的主要原因可能是美国的货币政策，但中国也起到了不小的作用。

进一步分析美元前景

近期的事态发展让我们更加相信美元最强势的阶段已经永远结束。首先，近期的数据支持我们的观点，即美联储（US Federal Reserve）将很快停止收紧货币政策，最有可能的时点是12月最后加息50个基点之后，从而结束美国的利率优势。

相比之下，欧洲央行（European Central Bank）在2023年初可能会继续加息，从而缩小欧元相对于美元的利率劣势。其次，欧洲能源价格回落后，相对于美国等产油经济体的价格分化程度下降。前期能源价格上涨主要体现为生产者价格上涨，在今年大部分时间里，这是欧元相对于美元面临的重要阻力，但如今这项阻力正在消失。

第三，市场的风险偏好已经回升，涌入美元的“避险”资金减少，因此美元强势的最大动力也不复存在。考虑到这些因素，我们调整对欧元兑美元汇率的预测。这意味着美元可能会从当前水平上再度走强，因为短期来看，美国停止收紧货币政策的时点仍存在不确定性。

此外，经济也面临衰退风险，欧洲将如何应对冬季可能出现的能源短缺也有待观察。我们预计后续欧元走强的幅度相当有限，因为欧元区的周期性前景近期虽然有所改善，但并不能提供有力的利好，前期货币政策收紧的影响将于明年显现，经济增长面临更大不确定性。