近期公布的为期两周的停火协议最初推动风险资产迅速反弹。然而，由于周末谈判未能达成协议，乐观情绪迅速消退；加之美国宣布实施海上封锁，地区紧张局势再度升级。市场随即做出反应：油价飙升至每桶100美元上方，股市周一走低。

当前局势仍然高度不明朗，现阶段短线交易比长期投资更有机会获利。在此背景下，我们的观点保持不变：当前阶段仍需谨慎而非冒进，耐心至关重要。我们的基准情景仍是能源价格将出现短暂但剧烈的上涨，不过全球经济、尤其是能源市场是否已发生超出最初预期的结构性转变，仍有待观察。与三个月前相比，当前的入场点位已更具优势。

波动性加剧下，非美股市场提供了投资机会

我们重点关注的几个非美股市场已出现显著回调，这进一步坚定了我们对日本、德国、瑞士及新兴市场的乐观判断。这些市场估值更具吸引力，同时在周期性复苏与结构性增长动力之间实现了更好的平衡。与此同时，投资者可借助当前市场的波动，优化风险资产的“投资清单”。我们继续看好日本及新兴市场的投资机会，同时可聚焦金融、医疗保健等行业。

展望未来，市场走向很大程度上取决于当前的地缘政治迷雾能否逐渐消散。若冲突升级态势得到控制，且全球经济及/或全面石油危机得以避免，我们将继续沿用既定的投资策略。利用市场疲弱时期作为调仓布局的契机，选择性地向非美股与优质个股轮动。

伊朗冲突：为何能源供应冲击目前仍受控制

伊朗冲突一直危机四伏，每周都出现意想不到的变数和转折。美国宣布实施封锁，试图将霍尔木兹海峡贸易通道从伊朗领海转向阿曼领海，以此捍卫贸易自由，并限制伊朗石油出口 — 目前伊朗石油出口仍不受影响。自冲突升级以来，霍尔木兹海峡从未真正被有效封锁，近期贸易活动又有所回升。这条南部航道在和平时期本是主要的贸易通道，自三月初以来，通行船只明显减少；而北部航道则成为伊朗政府管控、收费和保障的通道，自三月中旬以来通行量持续增加。

鉴于美国实施的封锁及伊朗即将采取的应对措施，尚无法确定当前谈判是否已不可逆转地破裂、停火协议是否即将失效。在这样的不确定性与迷雾中，我们有必要重新回顾本行在情景预测中提出的一些关键条件。要使全球经济长期陷入动荡，必须出现持续性的能源供应中断；而要使中东能源输送网络遭受严重破坏并引发大规模能源危机，则需要基础设施遭受重大损毁。

截至目前，冲突虽已导致能源生产与出口受限，但尚未对该地区能源设施造成广泛性严重破坏。这场危机有几处出乎意料之处：在袭击中基础设施得以成功保全，替代性能源出口通道得以迅速且大规模扩展。这些举措不仅有效缓解了供应冲击，还为重新启用波斯湾以外的全球能源供应链争取了时间。美国的封锁措施似乎只是谈判阶段的施压手段，伊朗冲突似乎正接近高峰。我们维持预测情景及相关概率不变，预计油气价格仍将处于短暂飙升过程中的高位阶段。

波动前景仍不明朗：為何保持耐心最為重要

关于当前市场，结论其实很简单：在不确定性笼罩之下，投资者最需要的是保持耐心。伊朗冲突的走向依然不明朗，难以进行清晰的长期布局，目前仍仅适合开展短线交易，而非长线投资。我们的基准情景维持不变：能源价格将出现短暂但剧烈的飙升，但值得思考的是，全球 — 尤其是能源市场 — 是否已发生比预期更重大的变化。与三个月前相比，当前的入场点位已有所改善。我们重点关注的非美国市场已经历了显著回调，我们仍看好日本、德国、瑞士及新兴市场，并侧重于金融、消费、信息技术（IT）和出口导向型板块。换言之，应继续梳理并完善投资清单，但不宜急于入场。

就最新事态发展来看，真正令人意外的反而会是在伊斯兰堡迅速达成协议。毕竟双方一拍即合的可能性极低。更为关键的是，无论霍尔木兹海峡是被正式封锁，还是仅在实际运作中受阻，能源基础设施尚未遭受真正具有持久性的破坏。从最新的消费者价格指数（CPI）来看，当前的冲击仍“仅限能源领域”。若以俄乌冲突为参照，通胀压力可能仍主要局限于能源成本，而不至于演变为更广泛的第二轮物价全面上涨的通胀螺旋。这一点至关重要，因为在此情况下，即便各国央行在措辞上仍保持谨慎，货币政策仍存在一定的宽松空间，尤其是在美国。