2026年上半年的市场表现提醒投资者，市场对不利因素的消化能力远超预期。从海湾地区到欧洲的地缘政治动荡虽屡次冲击市场情绪，但并未真正打乱全球经济周期的运行。与此同时，人工智能投资热潮始终是上半年的核心主题。这轮资本开支浪潮覆盖范围广泛，涉及超大规模云服务商、半导体、电力公用事业公司及存储芯片生产商。

人工智能热潮是一场泡沫，还是由需求驱动的增长故事?

在讨论泡沫之前，首先需要明确所讨论的是哪一种泡沫。我们认为，当下最薄弱的环节并非盈利水平或资本支出，而是市场情绪和投资者持仓。近期半导体行业的波动更多反映了过度乐观情绪的修正、季度末的市场再平衡，以及拥挤交易的正常消化，而非这一轮行情的终结。资本支出周期仍是由需求驱动的，换言之，目前的资本投入仍是在努力追赶人工智能基础设施供给不足所带来的需求缺口，而非基础设施需求落后于资本投入。

本轮调整中较为积极的一面是，行情终于开始轮动。医疗保健、美国金融股及小市值股等此前表现疲软的板块正逐渐复苏，这进一步印证了我们关于资产应在不同地区、行业间分散化配置的核心观点。同样的逻辑也适用于中东冲突：尽管双方持续交锋，我们仍倾向于认为这只是彼此针锋相对的回应措施，最终双方将回归务实的解决方案，而非再度全面升级。

尽管能源成本攀升，美国经济仍展现出韧性

在这一背景下，美国经济的发展态势为全球市场预期提供了重要支撑。

尽管3至5月能源价格的大幅上涨已开始逐步传导至整条供应链，美国经济仍异常强劲。即使剔除涨价因素，个人消费支出增长仍超出预期。以标普全球采购经理指数（PMI）衡量的预期工业活动释放进一步加速信号，新订单、产出及补库势头强劲，供应商交付周期延长。

能源价格上涨对需求的抑制有限，而稳固的需求使企业能够将更高的投入成本转嫁给消费者，从而对未来通胀构成不可忽视的风险。通胀上行风险不断增加，以及美联储新任主席沃什（Warsh）的鹰派转向信号，促使市场预期美联储将在9月加息。

但同时，当前的货币政策立场以及越来越多的基础经济数据均表明，美联储目前并无必要急于加息。当前货币政策对经济活动毫无支撑，这一点在疲软的房地产市场中体现得最为明显，高企的房贷利率正是抑制房地产市场活动的主要原因。就通胀而言，6月汽油价格近10%的跌幅应可缓解市场对通胀再度加速的担忧，而核心个人消费支出（PCE）通胀的潜在趋势显示，通胀在4月见顶，并在5月开始回落。

上月就业数据虽意外坚挺，但预计也将出现疲弱迹象。6月PMI中，仅就业分项落入收缩区间，尽管新订单增加，且离职率、失业时长等其他劳动力指标均显示就业市场闲置劳动力规模高于官方失业率所反映的水平 — 过去三个月美国官方失业率稳定维持在4.3%。我们认为美联储并无迫切需要加息的理由，预计2026年及2027年利率将保持不变，这与市场偏鹰的定价以及2027年偏鸽的普遍预期存在分歧。

美元前景展望

与此同时，外汇市场也反映出这些宏观经济与地缘政治因素的共同作用，尤其体现在美元走势上。

过去一周，美元重拾升势，推动欧元兑美元汇率回落至1.14关口附近。美元此轮走强，是货币政策信号、地缘政治发展以及全球风险偏好变化等多重因素共同作用的结果。其中最重要的是，美联储最新公布的“点阵图”释放出比市场预期更为鹰派的政策信号。这一变化促使市场重新评估进一步加息的可能性，从而提振美债收益率，并且对美元形成支撑。

我们认为，这一因素足以抵消候任美联储主席沃什因调整沟通机制而带来的未来货币政策不确定性。与此同时，市场对美联储治理的看法也有所改善。沃什似乎正采取更为传统、正统的政策取向，这在一定程度上缓解了市场长期以来对美联储独立性的担忧。

地缘政治因素同样发挥了作用。围绕美国与伊朗核协议的紧张局势再度升温，海湾地区局势也动荡不安，推动地缘政治风险和油价再度小幅上扬，进一步强化了市场对美元这一避险资产的需求。与此同时，上周人工智能相关股票遭遇抛售，引发市场短暂进入避险模式，进一步支撑了美元需求。尤其值得关注的是，人工智能热潮似乎对美元形成了“进可攻、退可守”的双赢局面：市场繁荣时吸引资金流入美国，市场回调时则推动避险资金流向美元。

综合来看，这些因素将在短期内继续为美元提供支撑。不过，部分利好因素也伴随着一定风险。地缘政治因素带来的避险需求能否持续依然存在不确定性，尤其是在紧张局势趋于缓和的情况下。

投资者需要关注什么？

总体而言，2026年下半年，我们预计市场将重新进入扩张阶段，并对前景持乐观看法。经济增长将受到人工智能基础设施投资激增，以及其他多个领域投资支出增加的支持。我们的布局基础并非转向持有现金，而是在保持投资组合均衡配置的同时，选择性地把握市场波动所带来的机会。下载我们的《市场展望》报告，了解我们对2026年下半年市场前景的最新观点，以及值得关注的投资机会和重点投资策略。