人工智能正推动市场格局的转变，通过带动全球资本支出（capex）的大幅增长，将经济周期从“储蓄过剩”阶段重塑为“资本稀缺”阶段。这一投资热潮—涵盖数据中心、半导体、能源系统和数字基础设施板块—正在支撑更强劲的经济增长，维持通胀压力，并使利率在结构上保持较高水平。同时，这一趋势也在强化美国及处于人工智能价值链关键位置的亚洲主要经济体在股票市场上的领先地位。

2026年下半年四大股票投资主题

1. 美国市场凭借人工智能领域重获领涨地位

近期地缘政治紧张局势加剧、能源价格飙升，股市领涨地位重新向美国轮动。在此环境下，油价上涨对能源进口地区的冲击更为显著，而美国则凭借人工智能领域的结构性优势与强劲的盈利动能持续受益。只要这些特殊情况持续存在，短期内市场领涨地位就很难持续向非美市场转移；但在地缘政治与宏观经济环境趋于稳定的环境下，我们预计非美市场股票有望重新领跑。

美国股市重获领涨地位并非仅得益于宏观经济动态，也得到了基本面的有力支撑。今年第一季度美国市场实现了四年来最强劲的盈利涨势，带动市场预期大幅上修。与此同时，超大规模云服务提供商的资本支出再次超出市场预测，进一步增强了市场信心，确认人工智能投资周期仍在稳步推进。重要的是，本轮情绪修复更多反映的是担忧缓解，而非过度乐观，表明市场是由基本面驱动的。

2. 美股之外的多元化布局仍至关重要

尽管美股短期领涨全球，但随着多个非美市场的盈利动态开始改善，多元化布局仍不可或缺。

欧洲方面，我们正在优化持仓结构，而非降低整体仓位。基于德国、法国等核心市场的盈利动能正在走弱，我们正在减少对这些市场的配置比例，并将资金重新向意大利、西班牙等外围市场配置。这些市场提供更具吸引力的周期性投资机会，尤其是在金融与公用事业领域，且具备更强劲的盈利动能。

瑞士、新加坡等优质防御性市场仍是投资组合的重要压舱石，兼具强势货币与经济韧性的优势。与此同时，考虑到盈利动态改善、美元前景走弱以及亚洲及部分拉美地区由科技引领的持续强势，我们仍对新兴市场保持“增持”评级。

3. 亚洲是人工智能价值链中的核心枢纽 

在亚洲，投资机会依然广泛，但行情分化日益加剧。日本是人工智能乐观情绪的主要受益者，更有盈利预期强劲上修及公司治理改革持续推进的加持。

在新兴亚洲，尽管近期受指数构成及互联网股票表现疲弱的拖累，中国股市表现不佳，但仍是重点配置方向。进一步来看，人工智能相关领域—尤其是内地人工智能市场—展现出强劲势头。我们预计，企业盈利企稳及人工智能的持续强劲表现将支撑整体市场复苏，同时生物科技与电动汽车也存在一些值得关注的投资机会。

此外，韩国受益于在人工智能硬件领域的核心地位；印度则继续保持结构性增长潜力，尽管对能源价格较为敏感。

4. 以人工智能为核心驱动力，投资机会正扩展至各个行业

人工智能仍是市场主要驱动力。在强劲的资本支出及数据中心容量需求不断攀升的支撑下，投资周期继续加速，同时商业化变现信号不断增强，进一步推动盈利增长。在人工智能领域，基础设施（半导体、存储器及数据中心组件）由于具备强大的定价能力及清晰的市场前景，仍是最具吸引力的领域。软件领域的投资机会则需更精细的选择，应聚焦具备清晰商业化路径的公司。

除人工智能外，我们的分析师已将通信行业的评级上调至“增持”，一方面反映出互联网平台的商业化趋势加速，另一方面也反映电信运营商现金流稳健、股东回报优厚，具备防御属性。金融股（尤其是欧洲银行股）由于估值具有吸引力且资本回报强劲，仍具配置价值，而医疗保健股凭借创新与结构性增长优势，提供进一步多元化配置的选择。

我们对清洁能源主题也保持乐观。近期的能源冲击凸显化石燃料供应的脆弱性，强化了可再生能源的重要作用。在欧洲，可再生能源助力平抑电价，而在美国，不断增长的电力需求（部分由数据中心驱动）正在加速能源转型进程。得益于成本竞争优势，太阳能、风能和电池在能源结构中的份额不断增加，当前环境为该投资主题提供了额外助力。

整体而言，强劲的盈利增长与强大的结构性驱动因素为股市提供支撑，但要把握下一阶段的股票周期，地区、行业及主题层面的精心选择至关重要。

重要问题解答

中国股市近期表现不及大市，为何仍对其维持增持评级？

中国股市今年跑输大市，主要反映的是指数构成问题，而非缺乏投资机会。基准指数权重仍严重偏向传统经济板块与老牌互联网公司，而许多表现最强劲的人工智能公司都在内地创业板上市，因此在指数中的权重偏低。

展望未来，我们预计互联网平台盈利将趋于稳定，加上人工智能相关领域持续走强，将推动中国股市迎来补涨行情。因此，我们维持对中国股市的“增持”评级，均衡布局内地与港股至关重要，两地市场反映中国不同且不断演变的经济增长动力，能够形成互补。

人工智能领域是否出现泡沫迹象？

我们并未看到人工智能出现全局性泡沫的迹象。虽然部分产业链生态的估值偏高，但市场表现主要由强劲且持续的盈利增长驱动，而非单纯依靠估值抬升。数据中心的需求持续超过供应，且商业化变现趋势出现明显改善迹象。此外，与以往周期不同，当前头部人工智能企业盈利强劲，现金流充沛。尽管如此，市场集中度—尤其是在美国—有所上升，某些细分领域几乎没有容错空间。因此，选股与多元化配置尤为关键。

哪些人工智能细分领域有望胜出？

硬件仍是云计算与人工智能增长的主要受益者，涵盖算力、存储、网络、电力及冷却系统。由于超大规模云服务提供商持续加大投资，无论最终哪些人工智能应用取得成功，此类人工智能基础设施企业都将从中受益。

就软件而言，自下而上的选股至关重要，因为这类公司目前还无法普遍兑现人工智能收益。嵌入客户生态系统的大型成熟平台最有能力随时间推移实现人工智能的商业化落地，而规模较小的参与者可能难以跟上行业节奏。

是否仍需要在美股之外实行多元化配置？

短期来看，依托美国在人工智能领域的主导地位与当前宏观经济状况，美股仍可能延续领涨行情。但从中期来看，多元化配置的理据依然充分。随着地缘政治紧张局势缓解及宏观经济环境趋稳，我们预计非美股市有望重获领涨地位。此外，全球经济环境趋向多极化、美元前景走软以及亚洲与部分欧洲地区投资机会改善，都为更广泛的投资组合布局提供支持。这些地区兼具增长潜力与估值优势，能有效优化投资组合的多元化收益。

随着我们进入2026年下半年，信息十分明确：保持投资，但要保持开放的心态与灵活性。