乌克兰停火 — 全球经济影响

在美国倡导的与俄罗斯直接对话的框架下，尽管俄乌两国的目标存在冲突，但双方仍有足够的共同基础，使得停火成为可能。美国希望减少在这场冲突上的支出，而俄罗斯已经在乌克兰实现了一些满足其安全和地缘政治利益的目标，同时其国内要求和谈的呼声也越来越高。欧洲和乌克兰本身希望获得更多安全保障，这需要增加国防开支。减少在乌克兰的作战行动有助于实现这一目标。这些共同基础使达成停火协议成为可能，但是俄罗斯威胁使用军事手段保持其地缘政治上的相关性，以及欧洲基于价值观的外交政策（不容忍任何侵犯领土完整的行为），为任何协议的长期可行性带来了不确定性。

短期影响

停火协议的短期影响包括能源贸易恢复和其他因制裁而导致的中断解除。随着达成协议的可能性增大，避险资产回调的可能性也在增加。这意味着天然气价格面临下行风险，石油市场的物流成本有望得到缓解，以及由于市场的看涨情绪，黄金的回调风险加大。欧洲的公共开支可能将更多转向增加国防支出，同时希望减少对乌克兰难民的支出。考虑到欧洲希望动用被冻结的俄罗斯资产来支付战争费用，金融制裁的解除短期内还存在不确定性。

长期影响

乌克兰的重建和欧洲公共支出向更高的国防支出持续转变，可能成为长期发展趋势。乌克兰重建支出对欧洲整体增长的宏观经济影响可能是温和的，但在特定行业或公司层面上会更加显著。未来的地缘政治发展趋势将继续受到多极世界秩序的推动。在这种秩序中，美国将专注于自身利益，欧洲将保持高度警觉，而俄罗斯则表现出通过战争手段来确保其地缘政治相关性的意愿。多极世界秩序的结构性脆弱性，以及美国利用一切手段来促成有利协议的做法，使得黄金作为央行外汇储备资产的需求居高不下。

乌克兰和平协议 — 资产类别的影响

乌克兰战争结束将利好风险货币，导致避险货币走弱，债券市场利差收窄，欧洲股票反弹。天然气价格将进一步回落。

股票

在股票方面，和平协议将延长欧洲股票当前的反弹，因为它将降低不确定性（即降低股票的风险溢价），并压低能源价格，进而改善消费者情绪和企业利润率。尤其是周期性板块，如化工、建筑材料和工业，将成为和平协议的最大赢家。尽管欧洲在战术上看起来具有吸引力，但我们仍然持谨慎态度，认为这不是长久的转变，因为该地区仍然缺乏结构性增长动力。相比之下，美国股票依然提供最具吸引力的长期回报前景，尤其是考虑到美国市场中高增长主题（如生成式人工智能）的比重更高。然而，随着盈利增长的广泛化，我们认为，选择性多元配置欧洲股票、尤其是德国股票，是有价值的。除了德国大选可能带来的催化因素，在德国股票中，经济敏感型板块的权重较大，这高度契合我们在2025年的投资主题，即看好周期股。

债券市场

在债券市场，谈判中的和平协议已经促使欧洲企业债券的利差收窄。此外，欧元收益率曲线陡峭化，无风险收益率因国防相关支出增加的前景而上升。现阶段，我们预计这些趋势不会持续，因为欧洲的经济困境与乌克兰战争的关系并不大。因此，可关注欧洲企业债券市场中信用质量更好的发行人，预计长期收益率不会进一步上升。此外，我们认为欧元区外围国家政府债券将会继续吸引寻求（有限）额外收益的投资者。

货币

乌克兰有望达成和平协议，如果战争结束可能会导致美元和其他避险货币（如瑞士法郎）在短期内走弱。然而，战后重建对欧洲经济增长的提振效应有限，说明和平协议对货币市场几乎没有长期影响，只是欧元会在有限范围内走强，而美国贸易政策仍然可能会是波动的来源。长期来看，随着和平协议达成，对俄罗斯的制裁取消，将会洗刷美元被“武器化”的污名。近年来，这个污名动摇了美元作为全球主要储备货币的地位，引发了关于去美元化的争论。对美元作为全球储备货币的信心恢复后，其长期主导地位将得以延续，但这种信任将取决于特朗普（Trump）政府未来的政策。

尽情享受此时的反弹

虽然看起来像有很多事情同时发生，但要記住，乌克兰和平协议和德国大选只是投资者（主要是美国投资者）在年初买入欧洲股票的逻辑。虽然没有人能详细预测未来，但市场认为，随着乌克兰有望达成和平协议，加上欧洲政策全面转向，欧洲资产将会表现强劲。过去几年欧洲资产的表现欠佳，估值暴跌，让投资欧洲变得更具吸引力。

关于对金融市场的影响，上述触发事件可能仍会支持我们的相关预判：欧洲股票跑赢大市；欧元开始走强；避险资产（如美元、瑞士法郎和黄金）退居二线；能源价格降低。随着有利于经济增长的政策出台，欧洲收益率曲线也将进一步陡峭化。让投资者尽情享受此时的反弹吧。