美联储降息：这对2026年市场有何影响？

美联储在今年最后一次会议上将利率下调25个基点，并宣布重启资产负债表扩张以稳定流动性。后者是操作层面的结果，而非政策转向。我们预计美国国债收益率将维持区间震荡，整体呈横向盘整。尽管内部存在分歧，但大多数政策制定者预计明年还将有一次降息，而我们则预测2026年还会再降息两次。

除了利率之外，另一个值得关注且可能出乎许多人意料的变化来自美联储的资产负债表策略。在正式结束量化紧缩政策仅数周后，美联储便宣布重启资产负债表扩张的计划。重要的是，这并非政策转向，而是与其充足的准备金操作框架挂钩的技术性调整。流动性已从“充裕”转变为“充足”，美联储计划于12月启动购买短期国债，初始规模约为400亿美元，并将根据流动性需求进行调整。这些操作旨在稳定短期融资市场，而非像量化宽松那样旨在压低长期收益率。预计美国国债收益率将维持大致不变。

本周数字：3.50%

欧洲央行：为何保持利率不变？ 

由于通胀徘徊在2%附近且风险基本平衡，预计欧洲央行将维持货币政策不变。欧元区经济整体表现好于预期。此前市场担忧的美国关税可能引发经济下滑并未成为现实，区域内需求的轻微回升有助于抵消出口活动的放缓，从而限制了通胀上升的风险。。

与此同时，可能支持降息的通胀下行风险也已减弱。年初欧元升值势头已然止步，来自中国进口的通缩压力也仅限于进口商品。因此，我们预计欧洲央行不会调整利率，未来几个月也不太可能释放货币政策有意调整的信号。

瑞士央行：在通胀率低和增长温和的环境下维持市场稳定  

瑞士央行管理委员会决定将政策利率维持在0.0%不变，这在意料之中。瑞士央行仍认为其货币政策是适度扩张性政策，并且认为中期价格稳定不会受到威胁。我们认同这一评估，并预计不会出现需要进一步降息的通缩趋势。因此，我们预计瑞士央行将在2026年全年维持政策利率在0.0%不变。

瑞士央行认为，其扩张性政策以及明年约1%的预期工资涨幅应能在中期内支撑通胀。由于美国关税下调，瑞士央行认为经济前景略有改善，但仍预计明年经济增长将保持温和（约1%），失业率会小幅上升。除重申瑞士央行在必要时仍愿意积极参与外汇市场外，声明几乎未提及外汇市场动态。

为何黄金在2026年仍是极具吸引力的对冲工具？ 

黄金和白银是今年表现最佳的资产，涨幅超过60%，显著跑赢全球股市。因此，尽管其表现强劲，许多投资者可能仍对建立新仓位或增持这些金属心存犹豫。然而，我们认为黄金仍将是2026年的首选对冲工具。这是因为各国央行优先考虑市场稳定，这带来了不确定性，而黄金则可以有效抵御通胀风险和流动性变化。

如果将黄金和白银与标普500指数进行比较，前景展望将发生巨大变化。黄金相对于该指数的价格正逼近2020年高点上方水平，而白银价格已突破其前期峰值。投资者可能会忽略这种长期盘整后持续突破的意义，但值得回顾的是，2011年后的那段时期标志着持续的下跌趋势。这暗示着在两种金属相对股票的比率方面，2020年/2015年高点上方的阻力有限。根据点数图预测，黄金价格可能达到每盎司5,400美元，白银可能达到每盎司83美元。黄金股目前正突破其长期以来的相对盘整模式，并有望在接下来的阶段跑赢实物黄金。

这对投资者意味着什么？

2025年是体制转换与剧烈冲击并存的一年。许多人担心的“全面熊市”并未成真。相反，我们看到“美国例外论”逐渐消退，市场领导力量逐渐不再局限于大型科技公司 — 尽管人工智能仍是股市的主导叙事。债券终于开始再次提供收益，但伴随着频繁的重新定价。从基础设施到贵金属等实物资产，已从小众的多元化投资工具转变为全球投资者的第三大支柱。从乌克兰到中东，再到贸易紧张局势，地缘政治因素推高了风险溢价，但并未完全破坏周期。简而言之：2025年更多考验了投资者的信念，但也回报了资本。

对于投资者而言，最后几周的重点在于微调，而非做出重大方向性判断。各国央行政策走向的分歧表明，投资者应进行广泛的全球多元化布局，保持有纪律的久期管理，并持有一定的现金储备。同时，实物资产的投资理据依然稳固，黄金和优质矿业股仍是极具吸引力的对冲工具，而部分科技股 — 尤其是人工智能硬件与边缘计算领域 — 仍保持着结构性吸引力。