美国经济：消费支出增加，实际购买力走弱

在能源价格急剧上涨的背景下，预计美国消费支出将在今年第二季度增加。然而，经物价调整后的消费估算数据实际正在收缩，不过目前降幅相当温和。美国家庭目前受益于积极的财富效应与退税，能够对冲相当一部分能源开支上涨带来的财务压力。

汽油等能源消费支出增加对整体需求的冲击相对有限，反而加大了通胀在更长时间内居高不下的风险，因为能源成本上涨带来的各类间接调价更容易实施。由薪资上涨诉求与通胀预期上升引起的传统二次传导效应目前尚不明显。尤其美国劳动力市场似已明显降温，导致薪资上涨更难以实现。

目前，能源价格上涨导致通胀风险上升，但对需求的冲击有限，而薪资大幅增长的风险亦有限，二者之间形成平衡，抑制了能源价格飙升带来的二次传导效应。这意味着货币政策应在未来数月放弃降息，同时也应避免加息。

我们认为，美联储（US Federal Reserve）无法在下半年重启降息的风险正在增加，正如其在3月联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee）会议上发布的最新《经济预测摘要》（Summary of Economic Projections）中所述，这与我们此前对9月联邦公开市场委员会会议降息的预测一致。

中美关系：峰会成果及其对市场的影响

在这一宏观经济背景下，地缘政治的发展也对市场情绪产生了影响。上周中美两位国家领导人的会晤虽未给市场带来太多惊喜，但维持现状有助于缓解投资者对中美关系的担忧。

据部分乐观媒体报道，在上周四美国总统特朗普（Trump）与中国国家主席习近平会晤的前一晚，美国上市的中概股曾短暂上涨。然而，随后两天相关交易逐步平仓，股价随之回落。

两位国家领导人的对话有助于延长贸易休战期，双方同意建立反映共同目标的谈判框架，但在其他领域尚未取得实质性进展。美国在会议成果通报中提到，中国希望保持霍尔木兹海峡畅通，不过中方对此未作强调。另一方面，中方也就两岸关系向美方表达了明确立场，不过相关内容未出现在美方发布的声明中。

较为积极的信号是，特朗普在媒体采访中表示，中国将购买200架飞机，并愿意从美国进口更多能源。尽管此前有媒体报道称，十家中国企业已获得采购H200芯片的许可，但特朗普随后澄清，中国尚未允许企业购买这些芯片，原因是政府希望自主开发国产芯片。

在我们看来，这是此次会议最重要的启示之一。此前，部分中国市场投资者曾担忧，企业获准采购美国芯片可能阻碍技术本土化进程。此前，鉴于中国政府提升技术自主程度的目标，半导体股票已大幅上涨。

尽管此次峰会总体基调中立，但有助于投资者放下对中美关系的顾虑，转而关注其他议题。短期内，中国市场多个行业仍存在投资机会：人工智能基础设施类股票的涨势有望持续；人形机器人股票预计将强劲反弹，因为市场对其出货量的预期已再次上调。

2026年的半导体板块前景：强劲表现、泡沫争议与风险

这些发展进一步引发了围绕技术领导力市场的更广泛讨论。2026年日益被一个核心问题所定义：“投资者是否持有半导体（即‘芯片’）行业的敞口？”在评估任何主动型策略或指数时，那些年初至今回报超过15%的表现，很可能由半导体板块所驱动，而不论其既定的投资方法如何。这一现象在发达市场和新兴市场股票中均普遍存在，决定性因素在于是否配置了半导体。

因此，在半导体行业已实现超过100%涨幅之后，一个关键问题是：该行业是否处于泡沫之中？仅凭100%的涨幅并不足以表明市场已见顶，尤其是考虑到自1950年以来领先行业回报模式已发生变化。

此外，从情绪调查、VIX波动率指数、半导体动量以及防御性板块的相对表现等指标构建的简单泡沫评分来看，仅有五项指标中的两项显示出类似泡沫的特征。

半导体行业面临的最大风险，可能是在未来六个月内持续强劲表现却缺乏调整。该板块若出现10%–20%的回调，将有助于重新平衡投资者情绪并缓解泡沫担忧。目前尽管该行业已显著上涨，但仍缺乏足够证据表明相关涨势已形成泡沫。

这对投资者意味着什么？

市场走势更多受相对有限需求的冲击，而非增长加速的影响。在美国，更高的能源价格推动了名义消费支出上升，但由于家庭依靠短期财务缓冲来吸收成本上升，实际消费有所下降。这使通胀风险维持在较高水平，并减少了近期政策放松的空间。

在地缘政治方面，中美维持现状有助于缓解投资者对双边关系的担忧，让其能重新聚焦国内及行业相关的投资主题。

在股票市场中，半导体板块的表现仍是回报的关键驱动因素。尽管其大幅上涨引发了估值争议，但目前仍缺乏充分证据表明这一轮涨势已形成泡沫。