新的市场范式
 “当前的市场环境是我在职业生涯中面对的最具挑战性的环境之一”，我们的集团首席投资总监Yves Bonzon先生如是说。屏幕上我们钟爱的金融软件闪烁着一串串红色的数字，告诉我们除了现金、能源企业和大宗商品之外，我们无处可逃（最近几周，即使是最后两项的对冲表现也很糟糕）。

虽然我们仍然认为，我们最有可能处于周期性熊市之中，其原因是流动性减少，而不是美国经济衰退，但冷酷的现实是，即使尘埃落定，世界可能也不会恢复原状。

地缘政治主导市场
展望未来，主导市场的将是地缘政治，而非经济。去全球化将加速，乌克兰战争暴露出供应链依赖于不可靠的合作伙伴，各国政府正在努力将复杂而高效的供应链转移回国内。反过来，对国内投资的需求将重新点燃发达经济体私人部门借贷的热情。

对于投资者而言，这意味着平均通胀将更高（即略高于央行目标但低于当前过热的通胀数据）和波动将更大。

过去30年来，为适应通货紧缩和相对稳定的政治环境而构建的投资组合将不得不改弦更张，以适应新的市场范式。

对投资组合的影响
在投资组合构建方面， 投资者需要考虑两大变化。

首先，地缘政治动荡加剧，有关政府明确表达出不吝于利用金融体系来惩罚违规国家的意愿，这意味着我们需要仔细界定投资组合的地域范围。如果在特定国家的投资受到制裁，投资者应愿意接受资本被没收的风险。

就我们而言，我们已决定在战术上和战略上将我们对中国股票的独立配置减少到零。中国股票面临的风险加大，一方面是“共同富裕”的目标下的国内监管风险，另一方面是中美关系紧张导致的外部制裁的风险。我们仍然通过广泛的亚洲指数（不包括日本）继续保持对中国的投资。

其次，随着通胀展现出更持久的特征，对抗通胀对资本的侵蚀变得比以往任何时候都更加重要。在通胀的投资环境中，生存的关键是在投资组合中优先选择实物资产而非名义资产。

两者有何区别？名义资产代表的是对数值价值的主张（例如现金、以特定货币计价的债券本金和票息），而实物资产代表的是对事物内在价值的主张。说到实物资产，我们立即可以想到与物质世界相关的大宗商品、黄金和房地产。但许多人忘记了，股权 — 无论公募还是私募，让投资者拥有一家企业的所有权，其价值与企业未来盈利能力挂钩，也是一种实物资产。

就债券而言，投资者要求更高的收益率，这将降低债券的估值。对于实物资产，情况未必如此。 一家公司的价值可能增加也可能减少，取决于价格压力对其成本和产品的影响，以及这家公司如何保护其盈利能力。从历史上看，在通胀高企但仍处于可控范围的时期，实物资产的表现确实优于现金和债券。

如何实现财富保值
虽然在持续通胀的环境中，优先选择实物资产而非名义资产对于资本保值至关重要，但整体投资组合的构建和多元化配置仍然是成功的关键。

过度投入股市可能导致波动性超出普通投资者愿意承受的范围，并可能无法实现可持续的风险调整配置。

就大宗商品而言，在投资组合中对其进行中长期管理可能有些棘手，我们更愿意将之视为一种战术而非战略机会。同样，黄金主要用来对冲金融不稳定风险，我们预计这种风险不会在美国或欧洲发生。

此外，长期来看，还有其他资产类别表现出与黄金相同的波动性，却能提供更高的回报。

投资组合若要实现良好的多元化配置，还应考虑一类实物资产，尤其是在当前的经济和地缘政治格局中，它就是 — 私募股权。在超低收益的环境下，对回报的不懈追求使私募股权市场崛起成为过去十年间金融业最大的趋势之一。

然而，时移事易。展望未来，经济竞争环境正在改变，我们正在迎来超低收益环境的终结。尽管如此，私募股权的优势并未消失。相反，在不确定性上升时期，它还可以非常有用。

近距离解读私募股权
虽然在智能手机上实时追踪我们的投资业绩可能很有趣，尤其是当大部分屏幕都闪烁着绿色的时候，但这种做法也是一个关键的错误来源，尤其是当满屏满眼都是红色的时候。这种持续不断的信息流增加了在最糟糕的时刻做出错误决定的可能性。

我们知道，普通投资者的投资成果通常不及长期买入并持有策略的投资者，因为他们交易过于频繁，又过于频繁地调整他们的投资组合，并且无法成功把握市场时机。

这就是我们将私募股权视为一种越来越有趣的资产类别的原因之一，尤其是在这样的不确定性时期。此外，由于目前公开市场几乎没有藏身之地，私募股权投资提供重要的投资渠道，帮助投资者获得不断增长的投资机会。一段时间以来，公开市场经历了去股权化的趋势：传统首次公开募股（IPO）数量呈下降趋势，公司筹备上市的时间增加，这造成了公开交易的公司总数减少。

相比之下，私人公司的数量一直在稳步增加，这为长期投资者开辟了新的机会，同时改善了他们的风险/回报状况，并进一步提高了其投资组合的多元性。

私募股权基金缺乏流动性的特性保护投资者避免因自身失误遭受损失，帮助他们保持投资，并最终收获长期投资的回报。

最后，真正重要的当然是私募股权可以提供怎样的超额回报。但这正是该资产类别所面临的挑战。虽然过往表现很有吸引力，但表现出色的基金一直集中于排名前25%的基金，而整个市场的平均回报与公开市场大致相当。

这对感兴趣的投资者意味着什么？
这意味着虽然将私募股权纳入投资组合很重要，但获取顶级基金经理的投资渠道也至关重要，这就意味着需要依赖经验丰富的投资顾问，以及该领域广泛的专家和专业人士网络。