中国：企业走向全球化
近期中国出口数据表现强劲，印证了一个日益明显的趋势— 中国企业正在“走向全球”。这种转变不仅体现在宏观经济数据中，在企业层面也十分明显。过去六到九个月，越来越多的中国企业在财报电话会议上强调了其国际扩张计划，目标特别指向欧洲和东南亚市场。虽然目前海外营收约占上市公司总销售额的15%，但我们预计未来几年这一比例将稳步增长。中国的竞争优势在于提供具有成本竞争力的产品或服务。
尽管中国品牌在高端市场仍处于边缘地位，但已在大众市场占据主导地位，电动汽车就是一个典型的例子。对太阳能电池板、鞋类、白色家电和电池等行业的定价分析表明，中国产品的价格比全球同类产品便宜约20%至60%。至关重要的是，中国企业在海外市场往往能获得比本土市场更高的利润率，因为海外市场通常饱和度较低，竞争也没有那么激烈。据一些科技公司透露，其国际业务的利润率约为国内业务的两倍。我们认为，这种国际化扩张将显著提升中国企业的整体盈利能力，从而支持我们今年10%-15%的增长预期。
我们维持对中国市场的“增持”立场，主要基于以下三个关键原因：
- 我们认为中国企业或许能够部分复刻美国科技公司取得的成功，即强劲的资本支出增长有望带动强劲的盈利周期；
- “走向全球”可能为整体利润率带来上行潜力；
- 严格的成本管理与不断改善的股东回报，正推动利润复苏和持续的价值重估。
美联储：争议中已做好降息准备
联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee, FOMC）内部对于适当利率水平的意见分歧极大。根据9月的评估，七名FOMC成员认为过去几次会议中的至少一次降息是错误的，另有两名成员不希望进一步降息，而九名成员则赞成再次降息。
这意味着美联储本周的关键利率决策绝非易事，如果最终的多数派决定没有遭遇反对意见，那将是极大的意外。此外，通胀依然顽固徘徊在3%附近，几乎没有向2%靠拢的迹象。决定性因素可能是劳动力市场疲软和消费需求下降，部分地区的消费需求因物价上涨而减弱。有迹象表明企业难以将更高的投入成本转嫁给消费者，这也可能推动市场形成当前的高通胀不构成严重问题的观点。如果我们遵循历次FOMC会议前发布的《褐皮书》来评估美国经济状况，那么劳动力市场疲软、工资增长空间缩小以及消费需求下降都支持放松当前相对限制性的货币政策。我们预计联邦基金利率目标区间将从目前的4.00%-3.75%下调25个基点至3.75%-3.50%。
2026年，美国政策利率预计将下降
这对投资者意味着什么？
如果说2025年让投资者明白了一件事，那就是市场交易的不仅是数据，还有各种叙事 — 而今年主导市场的两大叙事就是美联储和科技。本周，这两者将再次回到舞台中心。美联储预计将降息25个基点，但会披上“鹰派”的外衣。这听起来或许有些矛盾，但却符合当下背景：经济增长正在降温、通胀具有粘性、而美联储希望保持政策选择权。
从季节性规律来看，在圣诞行情启动前出现短暂回调是正常的。今年是否会如此将取决于两点：美联储在降息后看起来有多鸽派，以及科技/人工智能领域能否拿出足够的实质内容来维系市场叙事。与此同时，中国的全球扩张计划为投资叙事增添了第三个支柱，它为盈利带来了潜在的上行空间，还为我们对中国市场的“增持”立场提供了有力支持。