主要央行让市场出乎意料

上周，超过十家央行公布最新决策。美联储将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%不变。通胀仍保持在3.7%的高位，这是美联储继续暗示其可能在2023年剩下的两次会议上再次加息的主要原因。然而，我们预计未来几个月经济将会降温，劳动力市场也将进一步宽松，从而使美联储没有必要再次加息，因此我们仍然认为美联储的加息周期已经结束。

在日本，货币政策立场仍保持极度宽松。上周五，日本央行（Bank of Japan）将其政策利率维持在-0.1%不变，并维持了最近有所松动的收益率曲线控制。英国央行（Bank of England）出乎市场意料地维持利率在5.25%不变，而市场预期将加息至5.50%。通胀大幅回落和近期增长数据疲软是货币政策委员会以5比4的微弱差距决定暂停加息的主要原因。我们认为，英国央行已经结束了紧缩周期，未来将维持当前的基准利率，直到2024年下半年，以确保通胀可持续地回落至2%的目标水平。

瑞士央行（Swiss National Bank）将其关键利率维持在 1.75%，而市场此前曾预计瑞士将最后一次加息 25 个基点，以应对未来几个月可能出现的通胀上扬。

在结束加息后会迎来什么？

回顾自上世纪70年代初以来的历次紧缩周期，证据表明股票在最后一次加息之后往往会有较好回报。在过去的11轮加息周期中，标普500指数在最后一次加息后的12个月内回报为正的次数有8次，其中7次回报率甚至超过10%。而在其余三次回报为负的情形中，美国经济均在紧缩周期接近尾声时陷入衰退。

金融板块往往在最后一次加息后表现良好，而大宗商品和周期性消费品板块的表现一般不及大市。目前，我们继续关注大型优质成长股，配合一些防御股和未来投资主题相关板块（如信息技术、工程和通讯）。  

投资未来：房地产的修缮与现代化

房地产是世界最大的价值储存工具，根据房地产公司第一太平戴维斯（Savills）的数据，房地产价值约合300万亿美元，比股市和债市的总和还要多。欧洲的存量物业正在迅速老化。

在柏林、伦敦和巴黎等欧洲的主要城市，住宅建筑的平均楼龄超过70年。 除了年代久远需要修缮之外，还要考虑建筑业在全球温室气体排放中占比近40%。其排放量的三分之二是在运行过程中产生的，主要源于消耗的电力和产生的热量。另外三分之一是“隐含碳”，与建材生产阶段（尤其是混凝土、玻璃和钢材）以及建筑施工阶段所产生的排放有关。 

运营能源效率的优化和向清洁能源供应的转变为使我们的建筑更具可持续性提供了最强有力的杠杆。与此同时，由于思维的局限和缺乏规模化创新解决方案，建筑材料的脱碳还处于起步阶段。   出于生态和经济原因，我们认为建筑技术投资具有非常良好的结构性背景。

这对投资者意味着什么？

展望未来，我们的经济分析师预期政策利率在2024年第三季前将维持不变，随后才会出现进一步的降息周期。因为冬季通常回报率比夏季更高，2023年秋季将充满投资机会。

高资质欧洲债券已经成为避险债券之一，在暂停加息的影响下有上行空间。此外，由于“未来城市”主题持续向好，因此我们重申对该领域的乐观立场。这包括电气工程、隔热、供暖、通风和空调板块，以及更广泛的建筑技术解决方案等板块。