主要观点：

• 最重要的金融资产价格暴涨：由于对政策错误的担心，10年期美国国债收益率上探至1.8%，目前的水平更符合经济现状。
• 增长股已经超卖。然而，战术机会依然蕴藏在周期性价值股之中：基于技术面，看好油气股；基于基本面，看好金融股。

它到底是价格还是回报率指标（取决于你是借入方还是借出方），这个问题可以争辩，但必须正视的事实是，我们依然处于美元主导的全球货币体系中。因此，10年期美国国债被认为是避险资产。上周，我们看到这项资产的价格出现大幅变动。如今，买入美国政府债券的吸引力已经高于其他国家的信贷工具。实际上，与几周前相比，其差距已超过三分之一（即从去年11月的1.3%左右升至如今的近1.8%）。

货币政策
引发上述变动的因素是对央行（尤其是美联储）货币政策的预期发生变化。以前，投资者认为货币政策是超级扩张性的，但上周，投资者意识到，随着经济正常化，在一定阶段，货币政策也必须正常化。然而，在考虑转向量化紧缩措施时，不禁让人想起2018年底美联储一味缩表而导致的崩盘。

为投资者总结
从如今的情况看，我们认为一定程度的收紧是必然的，但量化紧缩的路径却不固定，金融市场上最重要的价格指标目前更符合经济现状。实际上，我们对未来3个月的目标价是1.85%（见本周数字图）。这意味着如果不超出这一水平，后续的上行空间有限。如何应对这种情况？我们认为这会给收益率上升的获益者带来一些机会，主要是周期性价值板块，如本行技术分析团队指出的油气股，以及本行股票策略团队指出的金融股。

本周数字