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2022年第一季度对债券持有人来说是一场灾难。避险债券(如美国国债)出现40多年来最糟糕的表现(见“本周数字图”),主要原因在于央行在经济放缓的情况下,因持续通胀冲击而采取了紧缩政策。作为投资者,大家都期望央行在经济有强劲的需求支撑时采取政策正常化,在经济放缓时按兵不动。

增长已显著放缓
这一次,由于供给侧的限制和大宗商品价格的冲击,通货膨胀指数飙升。此外,增长已显著放缓。美国的劳动力市场就是一个示例:就业市场火热,因为供应极其紧张且需求进一步回升。然而,根据亚特兰大联储的指标,美国经济在第一季度的增长降到仅为1.5%。尽管原因不同,但中国的情况与此一致:清零防疫策略面临挑战,实现增长目标的难度正在加大。我们目前预计2022年的增长率为4.7%,而中国在年初设定的目标为5.5%。目前,除了各类言论,几乎没有任何政策应对的行动迹象。

为投资者总结
因此,后疫情时代的复苏已经永远结束,在新的拐点出现之前,投资者会发现自己处于增长乏力和高通胀(即“滞胀”)的不利情况中。值得一提的是,在研究团队内部进行头脑风暴时,大多数最佳想法都来自增长股阵营。在某种程度上,“增长型股票”的标签具有误导性,因为增长型股票在经济低增长时表现最好。换言之,当经济整体疲软时,增长型股票是当下最受欢迎的。这正是过去十年大部分时间的经济环境,期间增长股表现良好。不过,难道利率不是增长型股票的杀手吗?这是迄今为止的推理,因为投资者仍认为增长股的大部分估值只能在遥远的未来兑现。

然而,这一点受到了当前高利率的挑战。首先,很多调整当前已经发生了,其次,投资者正在寻找定价能力,随着通货膨胀的飙升,大多数增长型股票可提供定价能力。投资者可意留意一些增长股。

本周数字

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